用边界思维做长期正确的事情

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银华中正指的是医疗卫生基金经理秦锋

在我看来，每一个优秀的基金经理都应该有丰富的生活经验和投资研究经验，因为在成功的背后，投资的精髓往往是以较少的成本总结和付诸实践。当然，优秀的投资业绩往往需要一点运气。我在于银华基金公司长大，该公司被业内公认为一家和谐稳定的老牌基金公司。它有一个欣欣向荣的学习型投资研究系统，可以容纳不同投资风格的基金经理。在这里，我们一直坚持通过研究创造价值的投资研究理念，坚持为客户创造长期绝对收益的投资目标。我们在这里最提倡的是坚持做长期正确的事情。对我来说，从长远来看，找到证券投资的“边界”和“策略”是最正确的事情。

分界线

我理解的边界思维是一种从宏观角度进行战略思考的思维方式。简而言之，我们需要在二维平面上画出基金净值的未来曲线，而绘制好这条曲线是我们长期以来最重要的事情。我们需要知道纸的长度和宽度，我们手中的笔是由什么材料制成的，不同的颜料在不同的气候环境下有什么特点。我们越想画得好，我们需要的变量就越三维。投资需要基金经理在n维空房间里使用m元素来探索投资世界的本质。

首先，用边界思维来定位你的投资目的地。我经常问自己，“我从哪里来，我想去哪里？”。我总觉得生活中一个重要的话题就是不断了解自己，做一名基金经理需要逐渐有一个清晰的定位。投资似乎很简单，门槛很低，但很少达到这个行业的“游戏终点”。巴菲特30年20%的复合回报率在世界上首屈一指，从10，000变为237万。国内只有少数公共基金产品能够在20年内实现超过15%的复合回报率。复利的魅力，即所谓的世界第八大奇迹，已经在这个行业充分展现出来，而这样一个具有挑战性的“游戏终点”深深吸引了我。

其次，用边界思维来划定他们的投资范围。一方面，这是选股的边界。我们投资团队的领导经常形象地说，要做一笔好的投资，你必须选择合适的鱼塘，去有很多大鱼的地方钓鱼，这样你的胜算才会高。但是投资的世界充满了诱惑。隔壁的鱼塘有每日限量。你是否能专注于熟悉的一亩三分地需要足够的专注。另一方面，它描绘了一个人自己的赚钱方式。我知道我的优势在于逻辑思维，我的弱点在于投资经验不足，所以我更适合在熟悉的行业做深入的研究，长期持有股票。前辈们经常告诉年轻的基金经理要认识到他们的能力界限，不要过快地扩大它们。投资世界的学费通常非常昂贵。这些失败大多反映在历史净值的表现上。因此，尽快定位自己的赚钱模式，清楚地知道自己最擅长什么样的钱，对自己和基层人民都有好处。

第三，用边界思维选择投资周期。一个月或36个月的持股周期对基金经理的投资能力有两个完全不同的极端要求。幸运的是，我在担任基金经理助理的时候，就从我的前辈那里看到了这两种模式的区别，并根据自己的特点，在管理基金的第一天就强化了长期持股的投资风格。这就要求我站在3-5年的时间里来判断企业业绩的增长率。基金的周转率会相对较低，平均持有期会随着基金的存续期越来越长。我很享受找到一家不需要被卖掉的公司并和他一起成长的过程。

第四，用边界思维探索游戏。我们投资的对象是企业，背后是企业家和团队。只要有人参与股票交易，就会有游戏。我喜欢用斐波那契数列来描述游戏的决策行为，也就是在今天的投资决策时间点，找出影响投资决策的最重要的数字牌，在一系列数字2、3、5、8、13…中，然后准确判断该牌后面是“+”还是“-”，这样就可以知道此时是增加还是清空仓位。事实上，我们都知道再交易的历史，但真正赚钱的投资者只有少数，因为太多的人在多头股票形成的漫长道路上被淘汰出局。

最后，心态的界限可能决定你的投资高度。80后我们都喜欢看金庸的武侠小说。《天龙八部》给我印象最深的是一句扫地僧的经典台词:练武的时候，我们总是有爱心和善良。如果我们不把自己建立在佛教的基础上，我们在练习武术的时候肯定会伤到自己。简单地说，修德是第一个练习武术的人。虽然以我的年龄和资历很难谈论佛教，但我知道投资是一门需要修养的学科。基金的净值将伴随基金经理职业生涯的每一天，基金经理的工作和生活紧密相连。贝佐斯说，从今天的企业，我们可以看到企业家三年前的努力。同样，今天基金经理的生活状况肯定会影响未来基金净值的表现。为了在这样一个密集而开放的基金绩效评估环境中保持一颗正常的心，每个基金经理都需要找到自己的沉思法则。

侵入者

“突袭机”这个词来自我小时候打桥牌的经历。从明确目标到实现目标，每一步都要提前考虑清楚。如何打好桥牌，如何合理安排13墩牌的玩法非常重要。对于投资，我们认识到一些重要的边界概念。如果我们想获得长期复利价值，我们需要找到一套可以从微观角度实施到位的投资框架，而且这个框架应该是可复制的。例如，一家公司的长期净资产收益率持续20%，这意味着该公司可以帮助股东每年赚取这样的收入水平。就像巴菲特一样，我们必须找到一批优秀的公司，用我们自己的框架方法达到这样的净资产收益率水平。这种投资方法必须具有可重复性，其中包括四个重要变量:“信息、逻辑、估价和价格”。

信息

基金经理应该学会在每天面对海量信息时处理和发现有效信息。信息选择存在三个障碍，一是数据不足或不准确，二是未来的不确定性，三是市场的非理性行为。除了当前的股票信息，我们还应该考虑将来要收集的信息和市场交易者的博弈行为信息。我们需要理解，数据的价值随着企业的类型而变化，随着企业的发展而变化。我们应该认识到，我们永远不可能了解公司的一切，即使是首席执行官也不得不面对行业和公司发展的不确定因素。好的数据不是投资者做出适当决策的充分条件，但却是必要条件。

逻辑

逻辑是对有效信息的分析和归纳，从而对企业未来的运行轨迹做出高概率的演绎。当我还是研究员的时候，我的前辈告诉我，要学好投资，必须有好的逻辑。投资逻辑包括摧毁公司增长的经验，以及行业内或行业间的逻辑比较。在同一时期，一家公司通常有两套逻辑:多看看空.只有快速找到企业的运行轨迹，抓住主要矛盾，才能更好地找到正确的逻辑。逻辑也是股票涨跌的必要条件。市场流动性的变化和行业比较中股票基金的轮换可以从逻辑上促进股票上涨，即流动性可能是股票上涨的充分条件。良好的逻辑和充足的流动性是不可或缺的。如果几个季度业绩超出预期，可以形成戴维斯双击，这是一个成熟的资本市场分析框架。

评价

如果正确的逻辑可以帮助我们选择高质量的股票，那么准确的股票估值和定价就是基金经理的核心竞争力。这里的“评价”不仅是一个动词，一种研究行为，也是一种评价标准。pe，估价的第三个名词含义实际上是格雷厄姆的“内在价值”。那么如何判断企业的内在价值呢？我认为最重要的应该是dcf的想法。比较整个市场上不同类型资产的投资回报是企业内在价值的逻辑根源，但大师们也说过，dcf一定不是一个精确的计算器，而是一个想法、一种手段，有时甚至是一门艺术。恐怕第二重要的是判断企业的长期竞争优势。我喜欢用切蛋糕作为比喻。这个行业的蛋糕是否大很重要，但更重要的是企业手中的蛋糕刀是否锋利，能否在更长的时间内切下更大的一块蛋糕。估值总是伴随着时间，就像用同一把尺子衡量一个企业未来的现金流一样。我们投资的时间越长，我们在公司呆的时间就越长，我们就越能理解商业运作的困难。这就引入了“风险调整估值”的概念。所有的投资结果都取决于未来，而未来肯定是不确定的。任何伟大的公司都会在许多时期经历各种各样的问题，甚至生命和死亡的危险。在建立投资组合时，我们有必要考虑这些风险。经过几年的研究，我意识到我应该用三张表来评估价值，而不仅仅是看损益表。格雷厄姆说，利润不仅不稳定，而且是随机的。与资产负债表相比，损益表更容易出现大幅波动，因此股票估值会存在夸大的不稳定性。市场先生将扩大这一利润趋势。投资的增长就像看书一样。小学生只看损益表，当他们长大后，他们知道他们需要把资产负债表和现金流量表结合起来才能找到一家好公司。

价格

当前价格是市场给出的综合估价水平。在我们做了充分的信息收集、逻辑梳理和长期增长估值判断后，旅行100英里的人是390，在下投资订单时最重要的变量是价格。这就是为什么在中国和美国的股票市场历史上，都曾有过多次投资大白马蓝筹股而损失惨重的情况。从价格到你自己估计的内在价值的过程是赚取收入的唯一途径。霍华德和巴菲特都提出了一个重要的逻辑。证券市场的估值过程往往不合逻辑，甚至是错误的，也没有清晰的、可重现的方法来把握投资者情绪的钟摆。当然，有许多大师认为“危机”是最好的买入价格。这与我们在金融教科书中了解到的理性人的假设相反。我们强调的价格是指投资者的成本、交易所、流动性、投资者的人性等与上市公司的经营无关的变量，但这些因素决定了当前的股票价格，并对我国股票未来的长期投资回报产生重要影响。我们经常做错的是，要么将这些非经营因素完全排除在我们的投资框架之外，这导致我们经常“冲动交易”；另一个错误是，我们会不经意地将这些影响价格的因素与影响企业长期内在价值的因素混在一起，导致逻辑混乱和决策失误。

结论

事实上，从每个人的投资生涯来看，投资就像一个迷宫，很容易走进一个错误的象限而不出来，所以时间成本和学习成本会非常高。也许最好的方法是手里拿着一个边界(地图)和一套策略，希望在你画出自己的净值曲线之前给自己一点运气，直到你走出迷宫。