泛海控股资金链迎大考 年内逾200亿债务到期

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中信经纬客户7月17日(罗琨)在COVID-19肺炎疫情的影响下，一些房企的资金链面临压力。最近，由于远洋控股2020年下半年到期转卖的债券集中，偿债融资压力加大，评级机构东方金城宣布将其纳入评级观察名单。

转型财务控制

根据公开资料，远洋控股成立于1989年5月9日，并于1994年9月12日在深圳证券交易所上市。其控股股东是中国远洋。卢志强持有公司71.23%的股份，是公司的实际控制人。

此前，远洋控股的主要业务是房地产。2014年初，公司提出战略转型，拟将公司建设成为涵盖金融、房地产、战略投资等业务的综合控股上市公司，先后进入民生信托、民生证券、亚太财险等境内外金融公司，并增持民生银行股份。

2020年1月，经中国证监会批准，公司的行业分类由“房地产”正式变更为“其他金融行业”，属于“金融行业”的子行业。

然而，从近年来的成就来看，远洋控股的转型并不成功。自2016年以来，其总收入一直在下降。2019年，其总收入为人民币125.02亿元，约为2016年的一半。同期，归属于母公司股东的净利润从31.09亿元下降至10.95亿元。

最近，海洋控股公布的上半年业绩预测显示，上市公司股东应占净亏损为3亿元至6亿元，同比下降117.27%-134.53%；据估计，2020年前两个季度每股基本收益损失约为0.06元/股——约为0.12元/股。主要原因是，在本报告所述期间，由于COVID-19肺炎的影响，房地产部门的业绩大幅下降。

据了解，远洋控股的房地产项目主要位于武汉。由于武汉售楼处下线，短期内该项目的销售需求严重下降。东方金城表示，4月份，武汉方面已经解除禁令，公司逐步恢复工作和生产。随着疫情的缓解，公司未来的销售情况有望改善。

7月14日，泛海控股发布了其金融子公司2020年上半年的财务信息公告。报告期内，民生证券、民生信托、亚太P&C保险等金融子公司累计营业收入超过50亿元，净利润超过6.3亿元，接近去年上半年远洋控股51.7亿元的总收入。

知名房地产分析师严跃进向中信经纬客户指出，房企金融转型的关键在于金融政策。事实上，财务政策一旦调整，往往会对企业的经营产生很大的影响。从后续情况来看，金融业务是可以做的，但目前各地从防范金融风险的角度出发，应积极做合规业务。此外，他还指出，如果房地产业务的投资比例降低，许多新的问题将很容易出现，特别是在后续的资本撤出，所以房地产业务不能轻易失去。

债务偿还高峰

根据财务数据，截至今年第一季度，远洋控股的计息债务高达893.43亿元，总债务为1453.39亿元。流动负债占总负债的69.85%，扣除预收账款后的资产负债率为80.70%，债务负担沉重。

值得注意的是，海洋控股的大部分债务将在未来三年到期，2020年将迎来一波债务偿还浪潮。据评级机构东方金城此前的统计，截至6月25日，信用债券、海外高级债券和非标准产品债务的本金分别为72.89亿元和29.14亿元，所有计息债务的综合融资成本约为8.64%。据测算，2020年的利息支出约为68亿元。因此，预计到2020年，公司的新换债将达到233.7亿元左右。

远洋能经受住这波债务偿还高峰的考验吗？目前，远洋的计划是出售资产。虽然它已经转变为金融多年，但仍有许多房地产项目在大洋洲的手中出售。然而，由于COVID-19的肺炎疫情，该计划受阻。

远洋出售的资产是其在美国旧金山的房地产和地产项目。在2014年和2017年，远洋分别以2.96亿美元和3.25亿美元购买了上述项目。今年年初，海洋生物计划以10.06亿美元的价格将其转让给第三方公司，但由于疫情，销售被终止。随后，该公司计划将其资产转移到另一家公司。由于疫情，尽职调查期限从2020年6月30日延长至2020年9月30日。

东方金城指出，海外项目的出售是偿债资金的主要来源之一，这受到尽职调查期延迟的影响。该公司筹集偿债资金的压力加大了。

此外，远洋还计划转让其在民生证券的股份。据远洋控股此前披露，上海国有资产企业参与民生证券的发行也在协商之中，定价计划为每股1.361元，涉及金额不超过40亿元。具体的引进主体、交易方式等因素仍在谈判中。

融资不顺畅

海洋控股近年的财务数据显示，自2018年以来，库存周转率一直低于0.03，极低的库存周转率意味着产品滞销。对于房地产企业来说，这是一个不好的信号。如果房子卖不出去，就意味着没有销售款，后续的扩大再生产和融资都会受到影响。

事实上，中信经纬的客户注意到，最近几次公开发债，远洋控股都未能在市场上获得全额认购，这意味着它不再受到机构投资者的青睐。2019年12月25日，公司债券计划公开发行不超过22亿元，最终实际发行额为5亿元，不到计划发行额的一半。今年的两次公开发行也面临着同样的困境，计划发行总额为22亿元，实际发行额仅为16亿元。

同时，远洋的融资成本也很高。风数据显示，近期远洋控股发行的公共债券票面利率为7.5%，而万科等房地产企业同期融资利率低于5%。

在外部融资不畅的情况下，远洋控股向相关方寻求帮助。7月11日，泛海控股的公告显示，其海外子公司中国通海金融在2018年向民生银行申请了10亿港元的融资，并于2019年7月延期。近日，中国通海金融再次向民生银行申请融资展期，即上述7.5亿港元的融资展期一年。

据公开信息，公司实际控制人卢志强同时也是民生银行副董事长，公司控股股东中国远洋控股集团有限公司及相关公司均持有民生银行部分股份。

据中信经纬客户统计，自2018年以来，远洋控股及其子公司多次向民生银行申请融资。截至发稿时，远洋控股与民生银行近几年的关联交易金额已超过200亿元人民币。

除民生银行外，远洋控股的控股股东中国远洋控股集团有限公司(以下简称中国远洋)也慷慨解囊。6月30日，远洋控股宣布，中国远洋及其控股子公司计划向远洋控股及其控股子公司提供总额不超过60亿元人民币、贷款利率为5.22%的金融援助。该笔贷款的期限不得超过一年，但到期前经协商一致可以展期。

此外，根据远洋控股的公告，公司及其控股子公司对外担保的实际余额超过600亿元，占公司2019年12月31日经审计净资产的279.72%。“从比例上看，远洋的担保金额确实偏高。一般来说，担保的规模大、频率高容易引起外部投资者的注意，一些潜在的财务压力问题也容易引起关注。”严跃进说。

7月16日，泛海控股宣布上海董家渡10号项目前期融资即将到期，泛海控股计划延长融资期限。据了解，融资本金为6亿元，融资期限延长3个月。

对于泛海控股来说，不断扩大经营范围和相关方的融资已变得司空见惯。然而，随着债务偿还高峰的临近，这个金融控制巨头能保持不违约的底线吗？市场将拭目以待。(中信经纬应用)

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