白糖期权运行满三周年 市场功能发挥凸显成效

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我们的记者王宁

2017年4月19日，白糖期权在郑州商品交易所(以下简称“郑商所”)上市，成为中国期货市场上市的第一批商品期权产品。这也是期货市场服务实体经济创新的一个里程碑，开辟了企业风险管理的新维度。到目前为止，白糖选项已经成功运行了三年。

日前，不少业内人士向《证券日报》表示，白糖期权上市不仅是落实中央一号文件精神的重要举措，也为进一步推进农业供给面结构改革提供了新的思路。从白糖期权三年的运行来看，市场规模稳步增长，其功能取得了突出成绩。

工业参与显著改善

根据相关数据，《证券日报》发现，白糖期权的市场运作在过去三年中基本稳定，交易规模和持仓量稳步上升。据统计，截至2020年4月19日，白糖期权累计交易量为1443万手(单边，下同)，近年平均日交易量约26000手，较上市第一年的10000手增加160%，近年平均日持仓近135000手，是上市第一年67000手平均日成交量的两倍多。

据了解，白糖期权上市后，正商所根据市场运行情况及时调整了相关规章制度，以提升期权市场的运行质量和市场功能。“白糖期权上市以来，价格操作一直合理有效，与标的期货价格联动良好，没有明显的套利关系。”

华泰期货白糖部行业专员郭告诉记者，白糖的期权价格始终与标的期货价格保持着很强的相关性，能够及时充分反映标的价格的变化，操作质量较高。此外，白糖期权的“波动率微笑”(指期权在相同到期日和不同执行价格下的隐含波动率表现出一定程度的偏差)表明隐含波动率基本保持在合理的区间水平，主要平均隐含波动率在9%-18%的区间波动，与历史波动率趋势基本一致。多数情况下，它比90天的历史波动高出2%左右，平均相差3%，这体现了投资者理性谨慎交易的特点。

此前，正商所统一了期权和特定品种的适当性标准，进一步简化了客户开户流程。中粮期货郑州营业部负责人表示:“从交易头寸结构来看，白糖期权客户从上市初期就以做市商为主，逐渐转变为做市商、自然人客户和法人客户积极参与的格局。投资者正积极有序地参与期权市场。”

据报道，今年3月白糖期权日交易客户近800家，同比增长64%。参与白糖选项的顾客累计超过18，000人。目前，参与白糖期权的白糖行业企业超过80家，与上市初期相比有了明显改善。

提高制糖企业的“免疫力”

如果期货是规避实体风险的“保险”，那么期权就是期货的“保险”。在避免市场价格大幅波动风险的同时，期权保留了当价格向有利方向变化时获得利润的可能性，并起到“缓冲”作用。

在疫情防控期间，广东中国轻糖产业积极运用白糖期权工具规避生产经营风险，取得了良好的保值效果。受疫情恐慌影响，白糖期货主合约价格在2月3日开市后跌至5300元/吨。中国轻糖工业股份有限公司投资部总经理张表示:“公司销售团队的结论是，白糖的供方压力相对较小，现货价格相对坚挺。假期后的大幅下跌使得基差迅速扩大。根据2005年糖业主合同的收盘价，当时的基差增加到400元/吨，与之前的基差有很大不同。预计市场的基差将会回升。在现货市场不能及时购买现货的情况下，卖出执行价5300元/吨的看跌期权操作可以降低采购成本。”中国轻糖工业以5300元/吨的价格购入以建立库存，后期白糖期货的主合约价格升至5800元/吨左右。公司对看跌期权的灵活运用及时降低了企业的购买成本，增加了企业的收入。

此外，在精细风险管理中使用底价期权是有效的。郑东何润资本管理有限公司场外衍生品业务部副总经理陈栋表示:“我们连续三年在‘保险+期货’项目中使用白糖期权。与期货相比，白糖期权可以有效降低波动率的套期保值成本，在套期保值风险方面更直接、更有效。”

据《证券报》记者报道，近年来，除郑东期货外，永安期货、新湖期货等多家期货公司在承接白糖“保险+期货”项目时，也开始尝试探索精细化风险管理方案。目前，正商研究所已经上市了五种期权，即白糖期权、棉花期权、pta期权、甲醇期权和菜籽粕期权，是商品期权中最大的期货交易所。

正商研究所相关负责人表示，经过几年的努力，正商研究所在期权市场上取得了一定的成绩，但要充分发挥期权市场服务实体经济的功能，还需要付出很大的努力。下一步，正商研究所将积极开发新的期权，上市动力煤期权，推进pta期权国际化，优化和完善交易所期权保证金制度，不断拓展和提升服务实体经济的领域和能力。同时，针对不同类型的客户，开展不同层次、不同类别的培训和营销活动，提高市场参与的广度和深度，进一步推动国内期权市场的发展。