债转股新规：读懂这四大亮点，机构可发起设立专项私募股权投资基金

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证券时报网络(STCN)1月26日，

证券时报记者孙伟

政策放松的规模远高于预期，这是市场对这种以市场为导向的债转股的具体规则的普遍看法。

1月26日，国家发展改革委、财政部、国有资产监督管理委员会、第三委员会联合发布了《关于实施市场化银行债转股具体政策问题的通知》(以下简称《通知》)。《通知》结合金融机构在实施市场化债转股过程中遇到的具体问题和困难，从扩大资金来源、债转股范围、债转股企业类型、债转股方式等多方面入手，帮助企业降低杠杆率。

针对债转股实践中存在的困难和政策不明确，通知提出了应对措施，市场化债转股的潜力空将会加大，这将在未来几年对降低宏观杠杆率起到重要作用，尤其是在企业领域。国家金融与发展实验室副主任曾刚在接受证券时报路风险投资交易所记者采访时表示。

据不完全统计，截至目前，本轮市场化债转股的签约规模已超过1万亿元人民币，但成功登陆的规模仅占总签约规模的10%左右。制约债转股项目实施的因素很多。该通知旨在解决债转股实际操作中遇到的瓶颈，推动本轮市场化债转股顺利实施。

有许多亮点和大规模的政策放松

政策放松的规模远高于预期，这是市场对这种以市场为导向的债转股的具体规则的普遍看法。《证券时报》路创投交易所记者结合众多受访专家的共同观点，梳理出通知中的主要亮点:

亮点1:不再纠缠于纯粹的股份转换

《通知》允许采用股份与债务相结合的综合方案，各执行机构可以根据目标企业降低杠杆率的目标，设计一个以股份与债务相结合、以股份为重点的全面降低杠杆率方案，并允许有条件、分阶段的股份转换。

过去，市场上存在争议。有人认为债转股只能将债权转化为股权，而不能成为真正的债务或债转股。然而，通知允许一个股票和债务相结合的综合计划，这可以吸引更多的投资者参与。毕竟，纯股票转换的潜在收益是有限的，风险是高的，而股票和债务的组合可以在不同时期起到平衡的作用，通过股票和债务的分层吸引不同的投资者进入。这篇文章是一个很大的变化和澄清的想法。曾刚说。

一、四家主要资产管理公司(amc)的高管告诉记者，根据各银行披露的债转股项目，银行一般与企业签订有息债转股协议，即虽然进行了债转股，但不支付股息，银行每年从企业获得约5%的固定收入。也就是说，大部分债转股项目都是真正的债务，这已经成为本轮债转股争议的焦点之一。

然而，银行这样做是为了保护自己的权益。毕竟，在一定阶段，债转股或清仓实债也能满足降低企业杠杆率的需求，债权收入更稳定、更安全。《通知》不再坚持纯债转股模式，这种模式可以有效降低换股风险，提高市场资本参与的积极性。amc说。

亮点2:银行和股票投资机构已经联手

通知支持执行机构与股权投资机构合作，发起设立专门从事市场化债转股的私募股权投资基金。联讯证券首席宏观研究员李麒麟告诉记者，银行的债转股机构允许与股权投资机构合作开展债转股，这可以补充两类机构的优势，减少清仓和实体债务问题。

银行的债转股机构并不缺乏项目和资金，但专业的股权投资管理能力不是他们的优势；相反，股权投资机构的优势在于股权投资管理的专业能力，但在项目和资金方面不如银行。两者优势互补，可以创造许多机会。李麒麟说。

更为重要的是，李麒麟强调，银行缺乏专业的股权投资管理能力是大多数市场化债转股项目成为实物债务的重要原因，而股权投资机构的股权投资项目通常是实物股权，两者的合作也有利于缓解实物债务问题。

据记者了解，目前，大型国有银行正寻求与国内大型股权投资机构合作投标，银行与股权投资机构之间的强强合作趋势正在显现。

亮点3:债转股不再是国有企业的专利

《通知》支持各类所有制企业开展市场化债转股，支持民营企业、外资企业等非国有企业开展市场化债转股。

在此之前，债转股主要是为了降低国有企业的杠杆率。根据中国东方资产管理有限公司2017年7月发布的《2017年中国金融不良资产市场调查报告》(以下简称《报告》)，按照承包项目，国有企业是本轮债转股的主体企业，占总承包规模的98%。企业所在行业集中在产能严重过剩的地区，如钢铁、煤炭等，尤其是煤炭行业所占比重最大，占总承包规模的近一半。

据市场分析人士称，该通知并不仅限于国有企业，私营企业甚至外资企业都支持以市场为导向的债转股，这将有助于扩大市场，并为债转股提供一个活跃的市场。

亮点4:允许转换股份的债权范围扩大

根据通知，转股债权的范围主要是银行向企业发放贷款形成的债权和其他类型的债权，包括但不限于金融公司贷款债权、委托贷款债权、金融租赁债权、经营性债权等。

2016年9月，国务院发布了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(国发[2016]54号)及其配套文件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，标志着市场化债转股正式启动。然而，当时的支持文件仅涉及银行贷款的债转股，此后银行签署和达成的以市场为导向的债转股仅限于企业贷款的债转股。因此，本通知首次将银行贷款以外的其他类型债权纳入债转股范围。

这一变化的最大意义在于，它将为企业信用债券的违约提供一个可行的解决方案。曾刚表示，过去，在信用债券违约后，许多债权持有人提出是否可以将其债权转换为股权，他们的意愿很高，这表明这种需求很大。另一方面，信用债券的流动性更好，所以将信用转换成股票可能比将贷款转换成股票更容易。

持有信用债券的主体不仅是银行，还有经纪人和基金等非银行金融机构。如果债权债券等债权被纳入债转股，意味着更多多元化的市场主体将参与债转股，这将极大地有利于发挥其专业作用，促进债转股市场的发展。曾刚说。

该组织希望中央银行能够再融资，政策将陆续出台

《通知》虽然只有十条，字数不多，但政策影响很大，扩大了参与者范围、债权范围、拟转股企业类型，一次打开了市场。曾刚说。

然而，许多人对以市场为导向的债转股在帮助企业降低杠杆率方面的效果表示怀疑。根据该报告的调查结果，超过半数的商业银行受访者认为新一轮债转股对缓解银行不良资产压力作用不大，而近60%的银行受访者选择观望受访者对新一轮债转股的态度。

amc表示，尽管通知中的许多政策措施已经放宽，但实际效果仍有待观察。本轮以市场为导向的债转股与前一轮以政策为导向的债转股的明显区别在于，需要债转股的企业主要分布在钢铁、煤炭等传统行业，行业集中度高于以往，这也增加了债转股。风险。另一方面，今天的企业负债累累，一些大型国有企业动辄就有数千亿的负债。如果债转股规模小，对降低杠杆率不会有明显效果，但如果换股规模太大，投资者难以承受。

amc人士还认为，今后相关部门还应尽快解决债转股的低成本资金来源、机构转股后股东行使权利、退出机制安排等问题。

包括银行和资产管理公司在内的债转股项目的资本成本太高，因此我们仍希望获得低成本资本，以便由央行进行再融资。事实上，在上一轮债转股中，四家资产管理公司的主要资金来源是央行的再融资。amc消息人士称。

“通知”为后续政策留下了漏洞。可以预见，未来将会有相关政策支持市场化债转股。例如，根据《通知》，为适应市场化债转股的实际需要，相关部门将根据市场化债转股业务规模、资本充足率和杠杆降低质量等因素，研究采取适当的支持方式，鼓励和引导市场化债转股，并向相关银行和执行机构提供相对稳定的中、长期低成本金融支持。

(证券时报新闻中心)