CVC之“死”：在中国10年，投出了一堆“血淋淋”的教训！

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[vc的“死亡”系列]

投资是一场考验坚韧的游戏，需要团队稳定持续地“处于状态”。我们记录他们过去的荣耀，也记录那些死亡和濒死。

北京中央商务区依然繁忙，但中央商务区北京办公室早已不再喧闹。

这个在世界上掌管着710亿美元的欧洲老牌经济体，在中国却“一次又一次地下滑”。从珠海中富到俏江南，再到饺子阿姨，cvc的“中国之旅”引发了无数的事件，让人大跌眼镜。几乎每个案例都是中国风险投资史上值得记录的“血腥”教训。

如今，在中国风险投资圈的巅峰时期，这个私募股权巨头已经渐渐远去，只留下一个模糊的身影。

珠海中福从宠儿到弃儿

cvc“输给中国”的故事应该从珠海中孚说起。

珠海中富曾是“中国最大的宠物饮料瓶生产基地，亚洲第一，世界第三”，真正的高富帅。2007年10月，淡水河谷斥资16.5亿元收购珠海中富，成为最大股东。当时，收购价格比中富的净资产高出近两倍，超出了市场的想象。

事实上，在cvc进入珠海中富的前一年，另一系列股权交易也在有序进行。2006年上半年，香港中诚将珠海中富数十家子公司的少数股东权益全部转让给珠海中富的关联公司富达投资。与此同时，中富集团还将旗下一些非上市企业转让给海外投资公司中诚实业。

在cvc完成对珠海中富29%股权的收购后，cvc通过其全资子公司bpi悄悄收购了富达投资100%的股权，亚洲瓶业饮料包装(香港)有限公司的另一家公司也100%收购了中成工业，从而将珠海中富及其非全资子公司和关联企业牢牢控制在手中。

cvc接手后，珠海中富的原有管理团队被清理，公司的生产经营似乎遇到了瓶颈，面临着巨大的财务压力。根据年报数据，2007年至2011年，公司实现净利润分别为8600万元、46万元、1.15亿元、1.45亿元和4500万元。2012年，上市以来的首次亏损为1.81亿元，2013年的亏损超过10亿元。

面对公司业绩的下滑，cvc开始计划“退路”。2012年12月，珠海中富发布了8.85亿元的收购计划，收购48家后代公司的部分股份，溢价50%的收购价格引发市场质疑。之后，珠海中富与投资者和市场参与者沟通，将价格从8.85亿元下调至5.9亿元，降幅为33.3%。对此，时任cvc亚太合伙人、珠海中孚副董事长的何志杰在接受媒体采访时表示，cvc只有通过珠海中孚实现资源整合后才能实现业绩提升，退出时才能获得符合cvc要求的投资回报，否则投资将失败。

直到2014年，cvc在任职六年后正式退出珠海中孚。当时，cvc将其持有的珠海中富11.39%和5.1%的股份分别转让给深圳市捷安特实业有限公司和张旭，交易对价分别约为3.5亿元和1.5亿元，共计5亿元。转让后，cvc的持股比例从26.39%降至9.9%。

但是在这个时候，可以说cvc已经错过了最好的退出机会。经过6年的等待，这项投资的年均回报率只有7%左右，效果并不明显。更重要的是，在珠海中富的投资让cvc声名狼藉，也让它成为未来沉重的历史包袱。

俏江南的“战斗”往事

与俏江南“有着邪恶的关系”真的让cvc在中国“出名”。

在俏江南之前，cvc投资经理曾涉足mainland China的餐饮业。起初，md的人无法理解高层管理的深不可测的本质，在他们遇到俏江南之前，总部中间几乎没有什么项目。

2012年4月，俏江南计划在香港上市，公开寻找基石投资者。当时，国际资本蜂拥而至，cvc“先开始”。

至于具体细节，流传甚广的版本是:当时cvc的第一任顾问梁，亚太区负责人关，主动出现在张澜的办公室，向这位对国际市场的游戏规则一无所知，但口袋里却装满了真金白银的明星企业家，认真描绘了张宏伟的蓝图:他希望将俏江南、好泰饺子、饺子阿姨等中国餐饮巨头整合起来，打造一个国际化的餐饮集团。俏江南当时是焦点人物，根本不关心这家公司。

2013年6月，俏江南通过了香港证券交易所的上市听证会，cvc突然在香港单方面宣布俏江南被其收购。消息突然传来，数十位接触过俏江南的基石投资者轻描淡写地批评她“娶了不止一个女人”，张兰最终不得不选择设计自己的个人简历。

然而，cvc的设计并不止于此。cvc正式上任后，从表面上看，cvc利用空壳牌公司作为桥梁，收购了俏江南82.7%的股权，张澜持有剩余股权的13.8%，员工持股3.5%。事实上，在私下里，cvc为这次收购建立了一个极其隐蔽的三层结构。cvc将二级空空壳公司13.8%的股权转让给张兰，但利用张兰将三级空空壳公司的全部股权抵押给银行，而银行却掌握在张兰手中，然而在2015年，张兰直到cvc以债务拖欠为由从香港包华抵消了俏江南才意识到这一点。

更令人惊讶的是，在这场游戏中，cvc只向银行集团支付了1400万美元的投资基金和一大堆债务。

但是cvc不是最终的赢家。因为cvc“不了解中国市场，但特别喜欢干预公司管理。”当时糟糕的管理和整个餐饮市场的萧条使得俏江南未能如期上市。因此，在2014年初，银行集团要求cvc在15天内向俏江南注资6750万美元，以应对潜在的金融违约，从而使俏江南得以重生。然而，cvc不仅拒绝注入资金，还停止偿还1.4亿美元的收购贷款。由于财务压力和业绩因素，cvc放弃了最初的收购，并希望取消交易。随后，银行集团于2015年6月23日授权香港包华咨询有限公司“接管”俏江南集团，cvc退出俏江南。

这笔交易可以描述为两种损失。2017年3月，前俏江南“小老板”汪小菲公开炮轰cvc，称“自2014年公司董事长张澜及数名创始高管退出董事会后，港资知名企业cvc接管公司管理，公司业绩直线下降，管理漏洞频发。”在与海外资本的博弈中，创始股东离开了市场，最后一个受害者是创立了16年的本土品牌。”

“煮”阿姨饺子

继《俏江南》之后，cvc又看中了另一个“白”——汤圆阿姨。

这类似于兰的发迹故事。饺子阿姨的创始人吴国强，曾经是青海插队的知青。她在《常州日报》当了3年记者，并于20世纪90年代初从政府辞职，在海上创业。1996年，吴国强将一家日营业额超过200元、月亏损超过1万元的小餐馆更名为“饺子阿姨”，用了近20年的时间成为中国快餐业的龙头企业。截至2013年，饺子阿姨在全国19个省市拥有450多家连锁店，总销售收入超过15亿元人民币，拥有7000名员工。

十多年来，饺子阿姨吸引了idg、CDH国际、摩根士丹利、今日资本等著名投资公司前来洽谈投资，但从未取得成功。该公司的创始人吴国强起初对资本不感兴趣，甚至拒绝了它。直到2013年，故事发生了变化。大年夜饺子和cvc“结婚”，cvc赢得了控股权，而吴国强保留了部分股份，成为公司的个人股东。

2016年，饺子阿姨的创始人吴国强打开了一封含泪的投诉信，揭露了信背后的血滴。“在几次换人之后，首席执行官的管理仍然很糟糕。在年会上，韩景冲董事长要求20多名保安将原创始人拒之门外，公司业绩在两年内下降了20%以上。两年内只增加了40家店铺，产品价格没有上涨……”信中列出的每一个问题都与cvc当初的承诺相去甚远。

信中提到的强硬派董事长韩景冲，不仅是淡水河谷亚太区的合伙人，也是珠海中富集团2010年至2015年的董事。

历史总是惊人地相似，饺子阿姨最终追随了俏江南的脚步。在经历了创始人和控股股东的冲突后，公司业绩逐年下滑，有着20多年历史的饺子阿姨迎来了“美女垂死”。与此同时，cvc已经接触了五家主要的投资银行，并委托它们出售饺子阿姨。最后，格林豪泰从cvc收购了饺子阿姨100%的股权。

默默地退出了中国的立场

从珠海中富到饺子阿姨，不断受挫的cvc似乎已经心灰意冷，正逐步远离大中华区市场。

作为全球五大私募股权基金之一，cvc可以被称为私募股权“巨人”。据公开资料显示，目前cvc管理的资产达710亿美元，家庭富裕。在欧洲，它已经发行了六只基金，其中第六只基金是110亿欧元(约150亿美元)。在亚洲，cvc自1999年以来已经发行了四只基金。

在mainland China的真正投资是在cvc进入亚洲市场(2008年)大约10年后。今年，cvc成立了北京办事处。由其管理的第三只亚洲基金(规模约为40亿美元)开始投资饺子阿姨和启德教育。在过去，这个体育巨人在中国有过辉煌的时期，例如，它的投资企业钟锦田药业、万全药业和千百度已经上市。

但恐怕更多的是一个教训。cvc有投资回报率标准，年化回报率不低于25%。为了确保稳定的回报，cvc大中华区总裁、“红筹股之父”梁曾表示，在亚洲市场，投资必须分散，因为新兴市场波动很大，变化很快。然而，犀利的投资风格并没有让cvc获得丰厚的回报，而是一次又一次陷入困境。

这似乎就是所谓的“水土不服”。与欧洲相比，在中国进行控股收购的压力仍然很大。首先，它很难取代管理，所以很难发挥cvc的优势-财务管理，资本运作和战略投资。由于创始人对公司的影响力并没有因为成为少数股东而降低，因此往往难以建立起规范的公司治理结构，而如果没有完善的职业经理人市场和成熟的激励制度，失败将成为必然。

如今，cvc在中国市场几乎已经销声匿迹。上一只瞄准中国市场的基金是2014年筹集的亚太基金4。到目前为止，cvc在全球已经完成了300多个公司收购项目，但在过去的三年中，cvc在大中华市场的投资案例很少被公开。

在中国风险投资圈的巅峰，这个私募股权巨头似乎已经悄然退出了中国的位置。

这篇文章是投资界的原创。作者:刘全，原载:news.pedaily/201804/429643.shtml