公开市场揭开独角兽估值神话

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大傻瓜理论的问题是，有时候更多的傻瓜不会出现。

看看硅谷一些最著名的独角兽公司今年上市后的股票表现。Unicorn是一家风险投资支持的公司，在私募股权市场的估值达到10亿美元或以上。

第一家是在线汽车服务公司Lyft Inc .在3月份的首次公开发行(IPO)中，Lyft的完全稀释估值约为240亿美元。该股自上市以来大幅下跌，目前价值约为200亿美元。然后是Pinterest公司。自4月份首次公开募股以来，该公司的表现有所改善，但这在一定程度上是因为首次公开募股的价格低于上一轮私募。最后，优步科技公司。去年年底，投资银行家们仍在盛赞优步的首次公开募股(IPO)价值可能高达1200亿美元，而本月早些时候该公司首次公开募股(IPO)时的估值估计为820亿美元。该股自首次公开募股以来已经下跌，目前价值约为740亿美元。

今年独角兽在公开市场上的表现喜忧参半，或许只是一种异常。毫无疑问，许多未上市的独角兽公司，包括WeWork、Airbnb和Slack，都希望如此。

危险在于，经过几轮融资后，一些独角兽公司的估值可能被高估了，使得它们在私人市场的估值对公开市场投资者没有吸引力。这可能迫使企业和投资银行做出艰难选择，是接受较低的首次公开募股价格，还是承受上市后股价大幅下跌的风险。

与21世纪初相比，在融资和上市方式上有一些很大的不同。与过去的科技股相比，独角兽公司通常资金更充足、更成熟，所以称它们为初创公司似乎不合适。

去年8月，在最后一轮私人股本融资中，优步的估值为760亿美元，现在该公司刚刚成立10多年。相比之下，亚马逊(Amazon.com公司)。根据桑德希尔经济公司汇编的数据，1996年亚马逊经通胀调整后的私人股本估值为5600万美元。亚马逊于1997年上市。三年前，首席执行官杰夫·贝佐斯提出了网上卖书的想法。

与不太成熟的公司相比，成立时间更长、资金更充足的公司有一些明显的优势。互联网泡沫的破裂很大程度上是由于科技公司试图拓展长期不可持续的业务，并很快耗尽手头的资金。

然而，尽管它的规模大得多，许多独角兽仍在亏损。在某些情况下，它们在私人市场的估值实际上是由一些最乐观的投资者设定的。

悲观的投资者只能通过不参与融资来表达他们的疑虑，毕竟他们不能做空股的独角兽。早期投资者不能轻易出售股票，即使他们认为一家公司的估值过高。其余的只是愿意接受公司设定的购买价格的投资者。随着一家公司进行多轮融资，股价可能会被定得更高。多轮融资是独角兽企业的普遍做法。

然而，上市公司的情况却大不相同。在股票市场，投资者可以很容易地卖出他们认为被高估的股票，并卖出他们认为会下跌的股票。

这对独角兽投资者来说尤其危险。根据桑德希尔经济公司的分析，该公司在私人市场的最终估值与上市后的市值之间的差距最近一直在缩小，导致这些后期投资者从首次公开募股中获得的利润减少，使他们更容易遭受损失。