投资大咖聊科创板估值：呼吁重视产品管线研究

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据《科学技术板块日报》(上海)记者齐徐宏报道，29家公司在科学技术板块的平均市盈率高达83倍，这一数字远远高于创业板不计主板的45倍的市盈率。

因此，估值一直是科技股无法回避的话题。

"我认为，目前科技股企业的估值主要来源于稀缺性."

“在研发方面具有世界级水平和真正创新精神的企业应该给予高额溢价和高估值。”

“从估值来看，这还需要一点时间。也许三年后会有更好的判断。”

在日前举行的“第四届中国医药创新与投资大会”上，各位一、二级市场的投资者就科技板块上市公司的估值是否合理发表了自己的看法。

红杉资本卢一波:目前的估值更多来自稀缺，而医药投资也需要适应管道估值方法

红杉资本(sequoia capital china)合伙人陆晓波表示，科技板块是创新型公司和投资机构共同关注的问题。

作为一个投资者，你应该更加关注退出渠道。良好的退出渠道对我国创新药物的可持续发展至关重要。

谈到科技股的估值是高还是低，卢晓波认为现在谈论这个问题还为时过早。目前，在科创板(688321.sh)上市的创新药物公司只有一家(到目前为止，科创板共有29家上市公司，其中3家来自医药卫生领域，Microcore Bio是R&D唯一的创新药物企业)，因此认为目前的估值更多的是来自稀缺，这也是对原有创新公司的市场激励和认可。

“如果有更多的创新制药公司上市，将有更多的可比参考公司，将有更多的选择，估值可能相对更合理。”他说。

“a股过去采用pe定价。因为几乎没有创新的制药公司，市场不太关心管道。然而，随着创新制药公司的增加，投资者需要能够对这些企业的管道进行估值和定价，而不是像过去那样只看公司的收入和利润。因此，我认为科技板块推出的最大变化是，它将使大家更加关注创新药物的渠道，并认识到创新药物公司渠道的价值，而不仅仅是利润。我们需要适应新的定价模式，如管道估价方法。”卢晓波说道。

与此同时，他补充道，尽管我们可以参考美国的估值体系，但中美之间是有区别的。在美国市场，一旦一种新药获得批准，进入医疗保险的预期相对稳定，而且由于销售是由大型制药公司进行的，因此很容易衡量未来的收入。然而，在中国，即使一种新药上市，由于药品进入医疗保险和医院的不确定性，很难对收入和利润做出明确的预测。“这可能就是为什么目前每个人都不确定创新制药公司的估值。”

宇泽资本的张勇:真正世界级的R&D和创新企业应该给予高溢价和高估值

李泽资本的管理合伙人张勇认为，如果只有一两家公司进行真正的医疗创新和世界级的R&D创新，那么稀缺性才是最有价值的，市场应该给予高溢价和高估值，以鼓励中国企业进行世界级的创新。

“然而，根据我们在初级市场的经验，真正拥有世界创新而不是让我——我也是——更好的新药的公司非常少，而且很难见到。”他说。

袁波资本陈鹏辉:延长时间跨度，看看估值

袁波资本的创始合伙人陈鹏辉表示，创业板开放时，市场也认为其价值很高，但现在一些公司的估值更高，一些公司的估值趋于理性。

“因此，不管估值是高还是低，我认为三年后可能会有更好的判断。”他说。

“我认为，在未来1年、2年甚至3年，如果我们从传统的角度来看，这些科技类上市公司的成本可能会很高。”但是，如果一家公司的产品管道的价值能够得到验证，并能随着时间的推移逐渐得到反映，那么这种公司在几年前可能会很贵，而现在也不会很贵。”陈鹏辉说。

此外，他还同意红杉资本中国合伙人陆晓波的观点，认为科技股的估值更多来自稀缺。

“但随着越来越多的公司在科技板块上市，有了更多的比较和选择，我认为这个行业将出现两个层次的分化。许多公司的估值将高于今天，而且会有许多公司的估值。慢慢接近正常中心。”他说。

工业证券徐嘉轩:不稳定的产业结构也影响估值

工业证券研究所所长助理、医药行业首席分析师徐嘉禧分析了创业板估值体系不稳定的原因，包括国内医药行业结构不稳定、投资者心态不稳定、缺乏专业精神、市场对失败缺乏容忍度等。

“在美国，许多生物技术公司可能不是自己上市，而是可能被大型制药公司收购，因为大型制药公司在美国已经足够大了，而且它们基本上垄断了所有的商业渠道。”今天，在美国，比30年前更难有另一家基因技术公司Amgen，从生物技术公司转变为大型制药公司。然而，在中国还不到这个时候，虽然我们已经看到一些强大的大型制药公司正在形成，最大的一个是200亿元的收入。在医学领域，我们的蝙蝠不够大。在这种背景下，许多雄心勃勃的生物技术企业家会想尝试一下。因此，产业结构仍然不稳定，导致估值系统不稳定，这是正常的。”他说。

徐嘉禧还提到，从投资者的心态和专业精神来看，a股的机构投资者和个人投资者都需要提高自身素养。

“在keytruda被批准为美国非小细胞肺癌的一线治疗药物之前，默克公司的股价几乎与bms公司的股价同步上涨。”如果是在中国，估计有几家pd-1 R&D企业已经联合起来形成pd-1概念股。因此，我们的投资者需要专业培训。这是估价系统目前不太稳定的第二个原因。”徐嘉禧解释道。最后，他认为投资者对失败缺乏容忍度和非理性也在一定程度上影响了估值系统的稳定性。

中信投资银行张军:初始发行价格可能反映了一个合理的估值水平

中信证券投资银行委员会医疗保健组执行总经理张军没有对科技板块的估值发表评论，但他预测估值何时会处于合理水平。

“首先，我们可以看看该公司在二级市场首次发行的价格。这是一个相对重要的指标。”他说。“另一种方法是，观察12个月后大多数金融投资者解除禁令时的股价，然后观察36个月后主要股东解除禁令时的股价。”

“我认为当时的估价估计变得合理了。目前，qiif等基金不太可能建建科创板的股票，因为我不知道估值是高还是低，我会等12个月再看。”张军说道。