新三板全面深改别具特色 业务规则有望年底前落地

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我们的见习记者刘伟杰

11月29日，一位与监管当局关系密切的业内人士告诉《证券日报》记者，“如果相关工作进展顺利，新三板全面深化改革的相关规定有望在今年年底前出台。”必须指出的是，最近，新三板市场的各方都在热切期待新规则的实施时间表，并纷纷猜测新规则是否会在2019年底前出台。

值得一提的是，业内人士进一步表示，一方面，深层次改革规则的实施应以证券法的修订为基础。目前的修订还没有结束，是否会增加新的内容还不确定；另一方面，中国证监会11月8日发布的《关于修改〈非上市公众公司监督管理办法〉的决定》和《非上市公众公司信息披露管理办法》仍处于公众咨询阶段。从12月8日开始，在反馈结束后，需要时间来吸收意见并进行修改，新三届董事会深度改革的规则必须与意见一起发布，这不是优先的。

上市标准既有相同之处，也有不同之处

选择层的建立和公开发行制度的改革，作为新三板全面深入改革的关键环节之一，已经成为市场关注的焦点和讨论的热点。其中，《中国中小企业股份转让系统分级管理办法(征求意见稿)》提出，只有连续上市12个月的创新型企业才能申请进入选择层。

中国国际科技促进委员会主任卜南新在接受《证券日报》采访时表示，科技板块的上市标准和条件有五套，即“市值+净利润”、“市值+收益+R&D”、“市值+收益+现金流”、“市值+收益”和“市值”。新三板有四个精选层，即“市值+净利润”、“市值+收入+R&D”、“市值+收入+现金流”和“市值+R&D”。

以“市值+净利润”为例，科技局规定“市值不低于10亿元，利润两年，累计净利润不低于5000万元；或一年的利润和收入不低于1亿元”；选择层要求“市场价值不低于2亿元，两年利润不低于每年1500万元；或最近一年不低于2500万元人民币”。

“与科技股相比，以市值为核心的上市标准，选择层的标准低于整个科技股的要求，选择层是2亿元到15亿元，而科技股是10亿元到40亿元。来自董事会的1亿元。”联讯证券新三板研究部主任彭海告诉《证券日报》记者。

显然，新三板此次深度改革的核心深度是指科技板的注册、市场化和公开化，同时也考虑了新三板市场的特殊性。

“总的来说，新三板6年多的运行实践为新三板的推出提供了一个试点，而新三板注册制度的成功试点为新三板选定层的推出提供了政策依据。新三板此次深度改革的力度主要体现在选择层、公开发行和转让制度上，真正奠定了新三板在中国多层次资本市场的重要地位和承上启下的核心功能。”新三板资深解说员、北京南山投资创始人周云南在接受《证券日报》采访时表示。

发行定价更有特色

日前，另一位与监管当局关系密切的人士告诉《证券日报》，监管当局正在就新三板企业的发行、承销和保荐等重要政策征求一些券商的意见。未来，国有股转让公司有望明确表示，新三板将通过询价、竞价和直接定价发行。相比之下，科学技术委员会采用市场导向的询价定价方法。

周云南认为，在未来新三板市场，发行人和主承销商有望选择询价、直接定价或竞价来确定发行价格。询价发行和直接定价发行是当前a股市场的两种发行方式，竞价发行将首次在选择层面得到推广。与其他板块不同，未来新三板市场的公开发行模式有望形成自己独特的发行定价估值风格。

“预计新三板未来将采用三种定价方式确定发行价格，并坚持市场导向。发行价格、时机、规模和结果由市场决定。此外，在定向发行过程中，新三板企业还可以采用自主发行和授权发行机制，进一步降低企业的融资成本，满足新三板企业的融资需求。”蔡华新三板研究所副所长兼首席行业分析师谢才告诉《证券日报》记者。

正如国有股转让公司副总经理陈永民最近在新三板改革培训会上提出的那样，“这次深层次的改革强调的是与交易所市场的错位发展。新三板市场应坚持服务中小企业和民营经济的定位，坚持新三板近年来探索形成的制度特色和优势。”

陈永民还指出，新三板改革的主旨是“四个坚持”，即:坚持为中小企业服务；坚持市场化和法治化方向，实现与交易所的错位发展；坚持多层次资本市场的有机衔接，为中小企业成长壮大开辟市场渠道，完善基本制度安排，促进融资、交易、定价等市场功能的有效发挥；坚持六年多新三板的经验和制度优势，建立和完善适合中小企业特点的制度安排。

(编辑孙倩)