资产负债率超行业均值15个百分点红蚂蚁装饰IPO欲提振偿债能力

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与同行业上市公司相比，近年来红蚁装饰流动比率、速动比率、资产负债率等偿债指标与同行业上市公司的平均水平有所不同。该公司仍在商标侵权案件中

投资时报研究员于

近日，红蚁装饰有限公司(以下简称红蚁装饰)在中国证监会官方网站上发布了在创业板首次公开发行股票的招股说明书。

根据招股说明书，红蚁装饰计划本次公开发行不超过3000万股，实际募集资金扣除发行费用后的净额将用于营销网络建设项目、整体软展示体验中心建设项目、智能仓储物流建设项目、R&D中心和信息建设项目的投资，共计4.09亿元人民币(下同)。

得益于城市化进程的不断推进、消费结构的不断升级和二次装修需求的逐步释放，家装行业的市场需求持续增长。根据中国建筑装饰协会的调查统计，预计到2020年，行业市场将达到2.4万亿元。

红蚁装饰想借此机会实现与资本市场的直接联系。然而，《投资时报》的研究员注意到，与同行业上市公司相比，红蚁装饰近年来的流动比率、速动比率、资产负债率等偿债指标与同行业上市公司的平均水平有所不同。该公司仍在商标侵权案件中。

综合毛利率低于行业平均水平

红蚂蚁装饰成立于1999年，主要为客户提供别墅、住宅、公寓从设计到全屋装修的家装服务，包括毛坯房、库存房的整体家装服务和精装修房的综合软装服务。公司业务主要集中在长三角地区，主要收入来源是苏州。

2016年至2018年(以下简称报告期)，红蚂蚁装饰的营业收入分别为7.38亿元、8.55亿元和9.09亿元，同期归属于母亲的净利润分别为5222.64万元、4369.46万元和6580.90万元。可以看出，虽然收入在增加，但利润增长并不稳定。

报告期内，红蚁装饰的毛利率分别为30.14%、29.61%和31.80%。尽管相对平衡，但与竞争对手相比，它并不乐观。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，行业平均毛利率分别为35.94%、33.83%和34.61%。红蚁装饰的毛利率不仅低于行业平均水平，还远远落后于同行业上市公司如东艺日盛、明雕。

对此，红蚂蚁装饰相关负责人回应称，报告期内，公司抓住市场增长机遇，经营收入保持稳定增长。营业毛利随着营业收入的增加而持续增长，2016年至2018年的复合增长率为14.05%。公司主营业务的毛利率水平决定了公司的综合毛利率。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，红蚁装饰主营业务毛利率分别为29.92%、29.44%和31.64%。其中，装饰工程业务占主营业务收入的比重较高。

招股说明书显示，在报告期内，红蚁装饰装修工程业务的毛利率略有波动，分别为29.45%、28.93%和31.26%，主要是受营地改革的材料采购成本和税收政策等多种因素的影响。同期，设计业务毛利率保持稳定，分别为42.36%、43.16%和42.80%。

红蚂蚁装饰进一步解释，毛利率低于行业平均水平，主要是由于装饰项目中毛利率较低的主要材料产生的收入比例较高。

根据招股说明书，红蚂蚁装饰装修施工合同包括基础工程和主要材料两部分。其中，基础工程的毛利率明显高于主要材料。公司主要提供主材设计、采购咨询和施工现场协调管理服务，主材计量和安装主要由供应商承担，红蚁装饰在主材部分的参与度低于基础工程部分。

债务结构亟待改善

与毛利润相比，红蚁装饰更麻烦的是它的偿付能力。招股说明书显示，报告期内公司资产负债率分别为82.27%、71.18%和68.84%，2018年负债率比行业平均水平高出15个百分点。同期，流动比率为0.94、1.12和0.83，速动比率为0.93、1.07和0.80，低于同行业上市公司的平均水平。

与此同时，《投资时报》的研究员注意到，红蚁装饰虽然采用了提前收到工程款的结算方式，但其经营活动的现金流良好，明显高于当期净利润。然而，随着市场的快速扩张，公司的业务发展与其融资速度不相匹配，这也使得红蚁装饰的现金流波动较大。

报告期内，红蚂蚁装饰业务活动产生的净现金流量分别为1.93亿元、5326.96万元和1.19亿元。与2016年相比，2017年红蚁装饰业务的净现金流量减少了1.4亿元。对此，红蚁装饰解释称，随着业务规模的扩大，公司材料和劳务的采购规模增加，采购总额较2016年大幅增加，采购商品和接受劳务的现金大幅增加。此外，员工规模的扩大和激励机制的调整增加了本期支付给员工和为员工支付的现金。

红蚂蚁装饰表示，如果股票发行成功，将发挥资本市场的融资功能，改善现有的金融结构，进一步增强偿付能力。

商标侵权案仍在继续

中国家装市场广阔，企业众多。据统计，2017年中国家装行业市场规模达到1.91万亿元，同期建筑装饰行业企业数量达到13万家。受到万亿市场规模的吸引，互联网企业、家居建材连锁企业等跨行业企业纷纷进入，并投入大量的品牌推广，使得家装行业的竞争日益激烈。

近年来，红蚂蚁装饰已经深深卷入商标侵权案件。

招股说明书显示，红蚂蚁装饰自1999年起使用并注册了红蚂蚁和蚂蚁图案作为公司商标，红蚂蚁商标于2015年被国家工商行政管理局认定为中国驰名商标。

上海红蚂蚁装饰设计有限公司(以下简称“上海红蚂蚁”)和红蚂蚁装饰均为装饰、装修设计和施工企业，位于长江三角洲地区，双方服务的市场相互重叠。

根据招股说明书，上海红蚁已经在上海、江苏、浙江等地设立了多家分支机构，以红蚁为品牌名称，并在实际业务流程中突出利用红蚁进行文字宣传。当法院一再裁定上海红蚁应对商标侵权负责时，它并没有完全停止侵权行为。

2018年11月28日，红蚂蚁装饰向江苏省苏州市中级人民法院提起民事诉讼，请求上海红蚂蚁和上海红蚂蚁昆山分公司停止商标侵权行为，公开声明消除影响，赔偿经济损失500万元。

2019年2月2日，江苏省苏州市中级人民法院受理此案。截至招股说明书签署之日，此案仍在审理中。