姜国芳“错”把分级基金当发展重点 申万菱信“分”中沉浮

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郑锦沪深金融集团研究院宾洋/研究员苏果·李鸿/总编辑

2015年上半年，依托牛市东风，一家基金公司从2014年9月的不足200亿元飙升至2015年6月底的1024.92亿元。只是1000亿元的门槛没有持续多久。在不到三个月的时间里，它降到了419亿元，规模变化如此之快，以至于人们都震惊了。

命运跌宕起伏的基金公司是深湾灵信基金。沈万玲押注于分级基金，认为“积分”是起起伏伏的，表现分为新人，而老将的表现则随“积分”而波动。经过评级，沈万玲认为没有“强势”产品，发展前景“黯淡”。

押注于定级基金沈万岭的跌宕起伏在“分”

当我们提到深湾灵信基金公司时，我们不得不提到分级基金，它在深湾灵信的发展中起着举足轻重的作用。

金正岩的沪深金融集团认为，所谓的分级基金是一种结构性的证券投资基金，通过基金收益分配的安排，将基金份额划分为预期收益和风险不同的两类股票，并列出一种或两种股票进行交易。分级基金的优点是可以在基金内部进行风险分级，满足不同投资者的需求。

神湾灵信基金虽然成立于2004年，至今已有15年，但一直不温不火，规模也没有多大提高。从2007年到2014年9月，公司的规模已经在100亿到200亿之间徘徊了7年多，并且呈下降趋势。

分级基金的出现，使深湾灵信基金管理层看到了弯道超车的机会。沈万玲于2010年开始布局评级基金。2010年10月，沈万玲发行基础广泛的指数评级基金，跟踪深证成分股指数和中小板指数，沈万玲相信深证成分股指数评级进取\收益评级基金。2014年，随着市场回暖和人气爆发，神湾灵信再次增持评级基金，发行了三种评级基金产品，即神湾证券评级基金、神湾环保评级基金和神湾军工评级基金。

当时，董事长姜国芳公开表示，坚持办出自己的特色是建立基金公司核心竞争力的关键，所以沈万玲认为，要做好细分领域的工作，特别是分级基金的特色产品。

自2014年下半年以来，股市已经复苏，投资者的风险偏好有所改善。2015年上半年，a股市场的牛市充分发挥了分级基金的杠杆效应，股票市场的所有利益相关者都赚了很多钱。这些分级基金也给公司带来了巨大的利益。此时，也是分级基金产品的全盛时期。

深湾灵信基金也受益于这一波股市狂欢和投资者对分级基金的青睐，实现了净利润和规模的双峰值。据金正岩沪深金融集团统计，深湾灵信基金2015年净利润为5.03亿元，比2014年增长9倍以上。基金规模从2014年12月底的486亿元飙升至2015年6月底的1024.9亿元，仅半年时间就增长了537.73亿元，增幅为52.51%。

只有当潮水退去，我们才知道谁在裸泳。2015年下半年之后，股市突然发生变化，市场急剧转向，导致股市崩盘。市场交易疲软，投资者悲观，市场更喜欢低风险产品。分级基金的高杠杆率给投资者造成了重大损失，沈万玲在分级市场的快速发展也受到了沉重打击。1000多亿元的规模只持续了不到三个月，到9月底就从峰值降到了419.69亿元，规模缩水了604.31亿元。沈万玲多年的努力都白费了。然而，受分级基金的拖累，深湾灵信基金的规模自2016年以来一直在持续萎缩，2018年6月达到228.36亿元的低谷。

截至2019年6月30日，深湾灵信基金净资产为238.52亿元，共有62只基金(股权分置统计)。从规模构成分析，货币类为60.47亿元，混合型为49.57亿元，债券类为3.8亿元，股票类为124.68亿元。固定收益基金64.27亿元，占总规模的25.35%；股权基金174.25亿元，占总规模的73.05%。但实际上，在124.68亿元的股票型基金中，主动管理的股票基数只有15.06亿元，其余都是股指产品，而且大部分都是分级基金，这说明分级基金对公司规模的影响很大。

绩效差异新来者的老员工绩效随着“分数”而波动

面对2019年的牛市，深湾灵信的表现呈现出明显的差异化。表现最好的是，神湾凌鑫的消费增长喜忧参半，今年的表现为42.13%。表现最差的沈万玲灵活配置了多种策略，今年的业绩回报率为-3.08%。

神湾凌鑫的消费增长喜忧参半。该基金成立于2009年6月12日。截至2019年8月20日，单位净值为1.459元，累计净值为1.86元，自成立以来增长103.13%。规模为1.3亿元(数据于2019年6月30日)。其近6个月、今年和最近一年的增长率是27.42？%，44.01？%、31.65？%，均超过同类均值和指数的增长水平，位居同类产品前列。

另一只业绩不佳基金，沈万玲的多策略灵活配置基金，成立于2015年7月23日。截至2019年8月20日，单位净值为0.9820元，累计净值为1.088元。公司成立以来的业绩回报率为5.86%。规模为人民币3900万元(截至2019年6月30日)。在过去六个月中，今年和去年的增长率分别为-2.39%、-2.29%和-1.61%。同期，同类平均指数分别为13.23%、22.13%、15.41%，也与表现不佳的沈虎300指数相同，上一季度同类排名一直落后。然而，该基金的问题并不在于基金经理的投资能力差或与股市不匹配。事实上，该基金根本不像股票基金那样运作，其主要资产主要是债券。

对于基金公司来说，基金经理是最重要的核心资源。深湾灵信有16名基金经理，平均14.99分，在业内排名51/137。根据基金经理的累积年数，如果基金排队，有8个“新手”，服务年限不到3年；有3至5年工作经验的有4名；只有4名“退伍军人”服役超过5年。在工作了三年的八个人中，刘敦、任丽娜、林伯承和张鹏只工作了一年多。沈万玲基金经理团队的年轻化趋势非常明显。

在16位基金经理中，张少华的任期最长。1999年7月至2003年1月，他在申银万国证券有限公司工作，并于2003年1月加入深湾巴黎基金管理有限公司(现称深湾灵信)筹备组。他于2004年2月正式加入深湾灵信基金管理有限公司，并担任高级风险分析师和风险管理总部副主任。他自2009年3月起担任风险管理总部主任，自2010年2月起担任投资管理总部副主任，现任深湾灵信基金副总经理。自2010年2月起，他一直担任深湾灵信沪深300价值指数证券投资基金的基金经理。

从经验来看，张少华是在神湾凌鑫公司长大的老员工，资历老，管理经验丰富。自2010年2月成为深湾灵信沪深300价值指数证券投资基金的基金经理以来，前后已有28只基金(股票分割统计)独立或合作管理。目前管理着两个基金，即深湾灵信量化驱动混合基金和深湾灵信量化小盘股基金，管理规模为13.92亿元。从张少华管理的基金类型来看，他主要负责管理股票型基金，尤其是分级基金。

统计历史数据显示，张少华管理的13只基金有负回报，15只基金有正回报。表现最好的是深湾灵信深湾证券评级。在2014年3月13日至2015年12月3日的一年265天期间，最佳业绩回报率为82.97%。表现最差的是神湾凌鑫神湾传媒乙级(该基金已被清算)。在2015年5月29日至2016年6月24日的一年27天期限内，业绩回报率为-86.63%。

对张少华任职期间表现的进一步分析将揭示，他管理的基金表现良好的大部分时间是在2014年至2015年期间，当时中国股市经历了牛市，他管理的分级基金通过杠杆放大了这种增长。当基金的表现黯淡时，它基本上集中在2015-2016年。在此期间，a股刚刚经历了一轮牛市，正处于从市场到顶部不断调整的状态，其管理的分级基金通过杠杆放大了这种下跌。

分级后，没有“实力”的产品发展前景“暗淡”

得益于神湾灵信发展过程中的分级基金，规模也因分级基金而跌至谷底。截至2019年8月19日，神湾灵信拥有12只分级基金，规模为153.78亿元，占基金总资产238.52亿元的64.47%。分级基金在深湾灵信基金中发挥着重要作用，但分级基金的未来发展却逐渐减少。

鉴于分级基金的风险，监管部门已停止发行新产品，旧的分级基金将在2020年后退出历史舞台。

2018年6月，监管机构再次明确列出了时间表。到2019年6月底，对总份额低于3亿元的分级基金进行清理；总份额超过3亿的分级基金的最后清算期是在2020年底之前。现有产品过渡期结束后，金融机构不得发行或存续相关资产管理产品。这意味着在2020年过渡期结束后，分级基金将不复存在。

截至目前，神湾灵信分级基金仍有12只，总额153.78亿元，占总规模的64.47%。现在离2020年底不到一年了。这些资金应该流向哪里？

对于神湾灵信基金，只有三种整改方式:取消评级操作，将a股和b股按比例转换为母公司股，最终产品将继续以母公司基金的形式存在(即普通指数基金)；将股票型分级基金转换为开放式基金或增强型指数基金，将医药、电信管理等行业的股票型分级基金转换为相应行业的活跃基金。一些规模小、流动性耗尽的分级基金被直接清算。

面对2015年下半年以来净资产规模不断萎缩、2020年评级基金即将退出历史舞台的严峻形势，占评级基金一半以上的深湾灵信基金比其他中小基金公司更加紧迫和艰巨。

对于未来的战略发展，深湾灵信基金负责人表示，面对中国基金业日益激烈的竞争，公司一直在探索适合自身发展的“多元化+特色”之路，即坚持公开发行、特别账户、子公司和国际业务的多元化发展。其中，在公共基金的发展中，应探索“指数量化”的最佳路径。

只有最佳路线需要人才来实施，尤其是对人才密集型基金公司而言。自2017年内部提拔刘盾、任、林伯承、为基金经理以来，沈万玲从未从外部引进人才，也未在内部招聘新的基金经理。对于沈万岭来说，要实现多元化发展道路，必须储备更多的人才。

测试路由结果的唯一标准是性能语音。虽然深湾灵信的大部分股票基金今年以来都实现了正回报，但如果与同期沪深300指数的增长相比，不包括固定收益基金和2019年新成立的基金，在统计的33只基金中，有21只股票基金的表现不及沪深300指数。这种表现并不好，从历史表现来看，在许多股票产品中，只有少数在2010年之前成立的基金有可观的收入，而其他基金则很难有光明的产品。

对于基金公司来说，规模非常重要。毕竟，规模越大，管理费就越高。面对2019年上半年的牛市，沈万玲的表现如何？遗憾的是，与2018年12月末的净资产规模261.58亿元相比，2019年6月末的净资产规模为238.52亿元，减少了23.06亿元。面对这轮牛市，深湾灵信的公开发行规模没有增加，而是减少，再次落后于行业。

旧战略遭遇挫折，新战略尚未支撑全局，股票型基金经理人才匮乏，业绩堪忧，规模仍在萎缩。各种弊端正考验着深湾灵信基金的高层管理人员。基金行业现在已经进入了红海，强势的恒强已经显而易见。在这样的背景下，很难有亮点的基金公司生存下来，沈万玲的信也不例外。