经济何时会解冻？不同的市场给出不同的答案

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全球经济活动史无前例的冻结和油价暴跌并没有阻止股市上涨。这种差异让一些投资者怀疑这种上涨能否持续。

即使面对不断上升的失业率，S&P 500指数自3月23日以来已经反弹了27%。许多投资者感到困惑。与去年同期相比，S&P 500指数仅下跌约3%，亚马逊(Amazon.com公司)和网飞公司(NFLX)引领了最近的上涨。

相比之下，其他市场反映了人们对经济的深切担忧。例如，最近油价跌至20多年来的最低水平，对全球能源行业构成威胁，并引发投资者担心油价下跌将扩大疫情的影响。

许多投资者认为，美联储阻止了股市下跌。他们表示，随着政府债券收益率接近零，黄金等其他避险资产接近峰值，美联储的特别干预(包括贷款计划和资产购买计划)让持有股票更具吸引力。与此同时，许多人预计国会刺激措施将帮助企业和消费者通过封锁。

然而，一些分析师警告称，全球商业活动的恢复将是一个缓慢而痛苦的过程，一些人担心股市上涨过快。

让我们仔细分析一下来自不同市场的矛盾信号对经济复苏意味着什么。

股票市场的表现反映了经济复苏的前景。

尽管许多投资者预计市场仍将波动，但一些人指出，如果今年第四季度经济恢复增长，那么股市将从3月23日的低点反弹，这与历史上经济低迷的趋势是一致的。根据道琼斯市场数据对大萧条以来的经济周期的分析，S&P 500指数通常在衰退结束前的三到六个月内触底。

在经济衰退前后的股市暴跌中，跌幅通常在40%左右。S&P 500指数从今年早些时候的最高点下跌了34%，跌至谷底，一些投资者认为，这也表明股市反映了衰退不会持续很久的预期。

摩根士丹利投资管理公司(Morgan Stanley Investment Management)高级投资组合经理安德鲁·斯利蒙(Andrew Slimmon)表示，如果经济不能顺利重启，主要股指可能会下跌，但他认为它们不会回到此前的低点。Slimmon表示，在经济低迷时期，股市通常会上下波动几个月，但今年的经济放缓可能会加快反弹速度。

“一切都在被压缩，”Slimmon说。

来自石油市场的警告

大宗商品正在发出更令人担忧的经济信号。通常，原材料价格主要由当前的供求关系驱动，而非长期预期。然而，推动世界经济发展的大宗商品消费大幅下降，导致从石油到铜的原材料价格跌至多年来的最低点。

即使从上周初的暴跌中恢复过来，美国基准原油期货价格仍仅为每桶16.94美元，低于年初的60多美元。关闭的工厂、摇摆的街道和闲置的飞机导致了燃料需求的下降，这意味着石油市场正在考虑长期经济衰退的前景。上周一，一份期货合约的价格在石油市场历史上首次跌破每桶0美元，因为交易员无法找到多余原油的存储空间。

交易者会密切关注不同期货合约的价格，这些期货合约的持有者可以在未来某个时间锁定一定数量的商品供应。通过观察近月合约价格和几个月后到期的远月合约价格之间的关系，我们可以判断市场的供求预期。

目前，几个月内交割的原油期货价格远高于近几个月交割的合约价格，这种现象被称为“期货合约”。但这一次，价格差异变得如此之大，以至于分析师们开始称之为“超级期货”。

这表明市场供过于求，生产商和贸易商更倾向于储存而不是出售石油。

即使油价按照市场预期在几个月内反弹至每桶30美元以上，油价仍将远低于今年初的水平，仍低于许多能源公司的关键水平。

投资者也在关注未来几个月到期的现货和期货之间的价差缩小的迹象。如果有这样的迹象，这可能意味着石油市场也在期待经济复苏。

“在我们看来，这是来自市场的非常直接的反馈，”DWS集团的商品总监兼投资组合经理达维贡(Darwei Kung)表示。

债券市场趋于平静

美国国债和黄金的走势也反映出，当前的经济低迷可能会持续比预期更长的时间。在市场和经济动荡时期，投资者通常会购买此类避险资产。黄金价格接近2012年底以来的最高水平，美国国债价格也有所上涨，推动基准10年期美国国债收益率从3月份的1.26%的峰值降至0.59%。

然而，公司债券与美国国债之间的“息差”已大幅收窄，表明投资者对公司债券的需求正在增加。降低利率使企业更容易获得贷款，这也表明投资者认为许多企业不太可能拖欠债务。

这对股市来说可能是一个令人鼓舞的信号。然而，一些投资者担心，公司债券没有恰当地反映经济低迷可能持续更长时间的风险。

根据Lehmann，Livian，Fridson Advisors LLC首席投资官兼高级高收益债券分析师Marty Fridson开发的模型，债券市场目前的状况表明，大约8%的投机性债券发行者将在未来12个月内违约。相比之下，穆迪投资者服务公司(穆迪& # 8217；投资者服务公司预测，到今年年底，12个月的历史滚动违约率为11.8%，明年3月底为13.1%。

企业的利润情况如何？

许多分析师也在关注企业估值，寻找股市反弹过度的迹象。目前，构成S&P 500指数的公司的股价是未来12个月利润预期的19倍以上，高于S&P 500指数见顶前的2月份峰值。

然而，分析人士指出，新的皇冠流行病使得利润预期比正常情况下更不可靠。这意味着当前股市估值水平可能比长期平均水平更高。

然而，联邦爱马仕的投资组合经理史蒂夫·乔瓦龙(Steve Chiavarone)表示，这与历史上经济预计复苏时的市场趋势是一致的。

他说:“你愿意付出更高的代价，因为你知道经济会增长。”

与此同时，许多投资者表示，解读市场信号并不容易，因为疫情导致的经济关闭是前所未有的。

利霍尔茨财富管理公司的研究主管迈克尔·巴特尼克说:“我们从未经历过突然的经济停滞。”“我们真的是盲目飞行。”