紧锣密鼓的规范和监管之下，母基金能否顺利跨进2.0时代？机构人士这样说……

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证券时报网络(STCN)3月19日，

证券时报记者卓勇

私募股权投资基金作为私募股权投资基金的重要资金来源，其母公司基金的规模近两三年来持续增长。与此同时，母公司基金的投资者结构也发生了很大变化。从政府引导基金发展到政府基金与社会资本相结合，母公司基金规模已达到近2万亿元。然而，市场和政策的变化也给母公司基金的筹资、收益和规范发展带来了诸多挑战。在第12届中国(深圳)私募股权峰会论坛上，一些来自母公司基金机构的人士指出，私募股权母公司基金已经从1.0时代逐渐进入2.0时代，并且演变的非常迅速和悲惨，因此未来的母公司基金必须走商业化的发展道路。

新的资产管理条例增加了为母公司筹集资金的难度

去年11月，一个代表团、三次会议、一个局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，业内称之为新的资产管理规范。新法规的总体监管逻辑是打破汇率、降低杠杆、降低风险和降低成本。在第12届中国(深圳)私募股权峰会论坛上，许多银行家提到，分拆交易所带来的最大影响是在银行资产管理领域，新的监管规定将使银行难以自行筹资。

银行很难自己筹集资金。对我们来说，从银行筹集资金无疑更加紧张。作为母公司资金的来源之一，银行筹资的难度无疑会影响母公司资金的筹集。广东约克母公司基金投资管理有限公司董事长王鹏表示，银行融资和外包业务的收紧也将传导至券商等其他资产管理机构，这将给母公司基金的融资带来挑战。

另一方面，新的资产管理法规也给行业带来了一些历史性机遇。未来，银行理财产品将转向净值产品，净值产品更适合投资于非标准业务。因此，如果你投资于标准资产，波动会比较大，这会给投资者带来很大的不确定性。投资非标准产品，尤其是股票产品，波动性较小，这对我们有利。王鹏说道。

此外，王鹏认为，母公司基金天生具有分散风险的能力，这也是其他银行资产管理机构所喜爱的，这也是母公司基金面临的一个机遇。他认为，在这种背景下，在未来一年半的过渡期内，母公司基金需要在三个方面发挥实力:一是提高投资研究能力，建立高度量化的市场股权投资机构估值体系和评估体系。二是加强与银行资产管理等机构的深度合作，充分发挥母公司在分散风险投资渠道方面的优势，成为这些资产管理机构的下游渠道。第三，要创新与其他资产管理机构的融资方式，探索融资委托化。

母公司基金如何走商业化之路？

前海母公司基金副总裁孔翔发现，从国外母公司基金的发展来看，很多大型成熟市场的商业母公司基金都是盈利的，但就回报率而言，整体回报率略低于平均水平。一方面，它低于市场公认的私募股权投资基金的平均水平；另一方面，它略低于母公司基金资助的子基金组合的平均回报水平。

为什么会这样？孔翔认为，主要原因是母公司基金成本过高。一方面，母公司向子基金出资，子基金和母公司的经理也收取管理费。因此，即使投资项目产生了良好的回报，在双倍管理费之后，母公司基金投资者的最终回报也不会像预期的那么多。基于这个问题，前海母公司基金打破了双重收费的痛点。我们不收双倍费用。我们是母公司基金业务和直接投资业务的结合体，回报来自直接投资项目收取的管理费和利息。

虽然这种商业模式说起来简单，但做起来非常困难。孔翔指出，这种经营模式需要满足一些条件:首先，母公司基金的管理团队必须给一个拥有丰富直接投资经验和高超直接投资能力的团队来管理它。通常，在直接投资方面做得好的投资者不愿意管理母公司基金，母公司基金+直接投资的商业模式解决了这个问题。

此外，如果要建立这种商业模式，它必须商业化，母公司的资金足够大，可以将大约一半的资金用于直接投资，然后产生回报来支付gp的成本。但是，孔祥也承认，在行业长期没有发展，没有历史成就的情况下，如何获得投资者的认可，使母公司基金实现大规模发展，也是一个很大的问题。

母公司基金将从1.0时代进入2.0时代

零点二宝母公司基金合伙人傅兴华表示，中国的市场化母公司基金仍处于1.0的发展阶段。1.0时代的特征是鱼龙混杂，每个人都在争夺母公司基金的标签。她认为，随着新的资产管理法规和中国证监会监管措施的收紧，包括国家发展和改革委员会对政府引导基金进一步出台评估措施，母公司基金行业将很快进入2.0时代。

傅兴华认为，1.0时代与2.0时代的最大区别在于，1.0时代的关键在于母公司基金能否筹集到资金，而母公司基金能否成立是最关键的。2.0时代的核心是专业技术管理能力。

事实上，在过去的3-4年中，母公司的资金水平有很大的差异。部分基金在12个月和18个月内基本实现了第一次现金回报，落后于能够满足第一波投资者基本需求的强大产品设计能力、产品管理能力和技术处理水平。傅兴华说道。

傅兴华认为，从1.0到2.0的竞争过程将比私募股权基金的演变更激烈、更快。直接投资基金的发展经历了十几年，但从2013-2014年第一波母公司基金的成立到这两年取得的成绩，只用了几年时间。母公司基金团队能否给lp带来良好的现金回报，账面如何浮动，管理是否规范，审计能否应对各种监管评估，这些都是当前母公司基金面临的巨大挑战。

(证券时报新闻中心)