谢闻栗：预计独角兽从泡沫回归理性需要两年时间

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证券时报网络(STCN)6月12日，

证券时报记者卓勇

在中国证监会于6月6日午夜发布了9份迎接独角兽的文件后，第一批国家战略配售基金于6月11日正式启动。一段时间以来，独角兽的概念已经从国家政策转移到了大众，甚至连买菜的阿姨都在问什么是独角兽。你能买吗？。

在中国积极拥抱新经济、寻找经济转型升级新动力的今天，培育和发展独角兽企业适时提上日程。然而，在全民追逐动物的过程中，似乎有必要冷静下来，理性地分析独角兽企业的价值。如何正确客观地理解独角兽企业，它与中国新经济发展有什么必然联系？

为此，证券时报路风险投资交易所记者采访了前海基金董事长谢。据了解，截至2018年5月，前海吴彤M&A基金已率先投资22个新的经济细分市场，其中培育了5家独角兽企业。自2017年年中以来，独角兽系列基金已经发行，涵盖十多个新的经济行业。在谢看来，独角兽不能等同于新经济，而目前的独角兽企业并不意味着他们将来会成为大公司。资本应该对独角兽企业持谨慎乐观的态度，预计独角兽企业从泡沫回归到理性化需要两年时间。

我们应该对独角兽企业保持谨慎乐观

《证券时报》:中国目前正在拥抱新经济，同时强调独角兽的概念，所以很多人把独角兽等同于新经济。如何正确理解这两个概念？

谢:首先，我们应该知道为什么会出现独角兽这个概念。不难发现，现在世界上的巨型新兴企业基本上来自代表未来趋势的新经济领域，但它们以前并不盈利，所以大家都会想，既然以前出现了这么多无利可图的独角兽企业，成为了世界上最好的企业，将来会有很多这样的企业诞生在这些新的经济领域吗？由于这种期望，独角兽有可能存在于过去、现在和未来。这就是为什么新经济和独角兽可以联系在一起。

那么你如何解释独角兽呢？事实上，根据纳斯达克的估值体系，中国的独角兽是由美元基金定义的。当我们接触这么多独角兽的时候，我们可以发现以前投入的人民币基金很少，而原来的人民币基金基本上集中在传统行业的ipo前投资，很少有人民币基金介入独角兽行业。

新经济领域的独角兽诞生于互联网思维。以前，人们认为一个企业应该在诞生几年后产生相应的收入和利润。然而，新兴公司可能不像这样，因为它们与互联网思维有关。互联网公司的核心是流量。只有拥有巨大的流量，才能有各种实现的可能性。因此，许多互联网公司在早期阶段是免费的，并获得垄断。流量，这可能导致他们在五六年甚至七八年内无利可图或亏损，比如亚马逊和京东。但是，如果考虑到当时如何产生利润，就不可能获得如此高的垄断流量，也不可能成为今天的霸主。

《证券时报》:在中国培育和发展新经济的过程中，我们应该如何正确对待独角兽企业？

谢:我想我们应该谨慎乐观。首先，我们应该乐观。诚然，这些新经济企业拥有垄断性的交通和用户或技术，这使它们在某一行业中具有垄断性的竞争力。别看这种公司长期无利可图，但他们有能力在未来爆炸式增长。要正确认识这一点，我相信这种企业在未来并不少见。

但是要小心。因为许多自称独角兽的企业还没有形成真正的垄断，它们将来也可能会失败。因此，现在成为独角兽企业并不意味着它将来会成为一家伟大的公司。这不能等同，但至少，许多未来的大公司将诞生在这个群体中。

独角兽的估价模型需要市场来验证

证券时报:如何判断独角兽企业的价值？

谢:严格地说，资产的价格是由供求关系决定的。任何商品都是一样的，取决于有多少人买它。由于新经济和独角兽的盈利模式是互联网思维，这些公司的估值与传统行业的估值有很大不同。传统行业常用的估值方法是市盈率法，不适用于独角兽企业。这是什么样的模式还没有得到市场的验证。

而且，我们会发现美国和中国对同一家公司的估值是不同的，也就是说，美国投资者和中国投资者对这种盈利模式和估值模式有不同的看法。事实上，真正了解中国二级市场独角兽的投资者并不多。

我们现在看到，独角兽的估值非常高，这主要是在上市前的前一轮融资中提高的。这是中国私募股权投资的典型思路。事实上，这些机构并不真正了解独角兽，只是因为他即将上市。因此，这种ipo前投资逻辑延伸到了独角兽行业，助推了独角兽ipo前的投资泡沫。然而，我们发现，当我们向前延伸时，很少有投资者真正理解B轮和C轮，这里也很少有投资泡沫。

然而，泡沫也是一个不可避免的过程。我相信随着新经济在中国的逐渐普及，越来越多的人和机构将开始了解新经济和独角兽，但这是一个漫长的过程。

《证券时报》:作为独角兽，小米的估值比其他公司高出许多倍，这意味着定价不仅基于独角兽的概念，还基于其他因素？

谢李文:如果小米只生产手机，它的估值就不会这么高，但因为他也通过投资建立了资本和巨大的生态，他给了大家一个充满想象的空空间。这种定价没有模型，它取决于每个企业所处的不同行业、企业的特点和他修建的护城河。

一般来说，估值是对未来的一种预期，而未来的预期取决于四点:第一，行业是否代表未来的发展方向；第二，未来市场会有多大；第三，他的行业地位如何；第四，这个行业的竞争力和护城河有多宽。

独角兽的上市将在二级市场吞噬大量资金

《证券时报》:同一家独角兽公司在港股和a股上表现出不同的趋势。为什么？

谢:很多在港股上市的独角兽都是无利可图的，而在a股上市的独角兽都是有利可图的，都有很高的门槛。如果无利可图的独角兽在a股上市，它就会破产。此外，香港二级市场对新经济企业了解不多，因此如果不了解，它就不会收购它们。对于以散户为主的a股，我认为目前试点企业的标准是

非常理性，否则更有可能导致不好的结果。最近，独角兽在港股中破壳而出，这可能会令不少无利可图的独角兽产生恐惧。他们短期内可能不会选择香港上市，但可能会转向美国。

《证券时报》:独角兽企业规模如此之大，上市后会不会对市场的流动性产生吸血效应？

谢:这些在市场上上市的独角兽数量非常大，会在二级市场上吞噬大量资金。据估计，这将需要近两年的时间来消除名单上的几十个独角兽企业的影响。我认为这两年的意义在于，通过盈利效应，教育二级市场的投资者了解新经济，对新经济有信心，是非常重要的。我相信试点项目的范围在未来会逐渐扩大，但有一个过程，也有一个理解独角兽模式的过程。

对于返回中国的batj公司来说，因为他们在行业中的地位是确定的，投资是相对安全的，但估值的泡沫程度也应该考虑在内。此外，它们的板块非常大，在中国发行它们是对二级市场资金规模的考验。然而，它们的出现实际上将引导中国投资者深入了解和理解新经济。据估计，当他们回来时，上市价格将非常昂贵，但我相信这一泡沫不会持续太久，它应该不会超过两年，回报将是合理的。

(证券时报新闻中心)