?供应商、客户、竞争对手三位一体！美佳音赴港IPO2019年业绩变脸

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报告期内，梅家印的毛利率一路上升。然而，由于日益激烈的市场竞争、国际贸易环境的变化和行业整合，其收入和利润在2019年双双下降

《投资时报》研究员王宇

从雕版印刷到活字印刷再到现代印刷，印刷的发展极大地拓展了文化传播的范围，提升了文化传播的速度。最近，作为中国兼容打印机耗材芯片的主要供应商之一，美佳印控股有限公司(以下简称美佳印)也发布了进入香港股市的招股说明书。

据了解，梅家印的主要产品是兼容打印机耗材芯片，它是兼容打印机耗材的主要组成部分之一。2017年和2019年(以下简称报告期)，兼容打印机耗材芯片的销售收入分别占公司总收入的91.3%、89.7%和95.6%。如果按外部销售额计算，美佳印兼容打印机耗材芯片的市场份额约为11.1%，排名第二。

数据显示，兼容打印机耗材比原始制造商提供的打印机耗材更经济，其市场主要分布在中国、美国和欧洲。目前，兼容打印机耗材的市场份额约占全球打印机耗材需求的21.1%，预计2024年将增至22.8%。

本次公开发行前，美金公司董事会主席郑宪辉全资拥有的全球美金科技私人有限公司(以下简称gmtl)和执行董事李·全资拥有的阿里斯塔全球有限公司(以下简称agl)持有美金公司51%的股份，双方均为本公司的控股股东。

根据经营及财务数据，报告期内，梅家印的毛利率持续上升，分别达到44.3%、47.1%及55.9%。然而，由于市场竞争日益激烈、国际贸易环境变化、行业整合等因素，2019年梅家印的收入和利润均出现下滑。同时，梅家印的供应商和客户重叠，他们也是梅家印的竞争对手，这可能为梅家印未来的运营埋下隐患。

2019年的业绩大幅下降

报告期内，梅家印的收入分别为2.13亿元、2.46亿元和1.58亿元，利润分别为6310万元、6260万元和4130万元。可以看出，2019年公司的收入和利润均大幅下降。

根据招股说明书，《投资时报》的研究人员注意到，在报告期内，公司销售的产品数量分别约为1130万件、1320万件和1710万件。2019年，公司销售的产品数量没有减少，而是增加了，由此可以判断公司业绩下降或产品平均销售价格大幅下降。

招股说明书从多个方面解释了2019年业绩下滑的原因。首先，国际贸易环境的变化使得从中国出口到美国的大部分墨盒、墨粉盒和零部件受到15%或25%的关税影响，导致公司下游客户产品出口受阻，兼容打印机耗材芯片价格大幅下降。

此外，2019年市场上推出的新型打印机数量有限，公司的主要产品兼容打印机耗材芯片只能在原有打印机推出后才能推出，因此2019年市场上推出的兼容打印机耗材芯片很少。由于兼容打印机耗材芯片的价格将随着产品周期逐渐下降，而新产品通常价格更高，因此兼容打印机耗材芯片的平均价格将在2019年下降。

此外，该公司的主要客户也面临着侵犯原始专利的高风险。根据数据，过去曾有兼容打印机耗材制造商被原打印机公司成功起诉的案例。一旦其下游公司被起诉，该公司将无法继续向其提供相关产品，这可能对其产品需求和销售收入产生不利影响。

此外，由于市场竞争的加剧，更多的竞争对手推出了与公司产品功能相似的产品，因此产品价格大幅下降。

梅家印各产品类型的收入状况

来源:梅家印招股说明书

值得注意的是，虽然2019年产品平均价格有所下降，但公司毛利率却上升了8.8个百分点，达到55.9%。

《投资时报》研究员在查阅招股说明书后发现，上述产品价格下降主要表现在台式激光打印机上。相反，2019年，公司台式喷墨打印机价格大幅上涨，销量大幅增加。这主要是由于2019年成功开发和销售了一些高质量、功能良好的台式喷墨打印机芯片，带来了可观的利润。2019年，公司台式喷墨打印机芯片业务的毛利率翻了一番，达到71.4%。

梅家印主要产品毛利率

来源:梅家印招股说明书

供应商、客户和竞争对手是一体的

值得注意的是，公司有重叠的客户和供应商，一些重叠的客户和供应商也是公司的竞争对手。

根据招股说明书，梅家印的主要重叠客户供应商是上市的甲集团和上市的乙集团。其中，上市集团A是中国最大的兼容打印机耗材制造商和最大的兼容打印机耗材芯片供应商，2019年对外销售市场份额分别超过40%和41.5%左右。上市B集团的控股公司是a股上市公司，也是兼容打印机耗材的领先制造商和芯片供应商。根据2019年的对外销售额，其市场份额分别占10%以上和9.2%左右。上市集团甲和上市集团乙是美佳印的竞争对手，在中国从事印刷电路板组件、兼容打印机耗材芯片和兼容打印机耗材的生产和销售。在报告期内，出于成本效益的考虑，美银将从上述两个集团购买印刷电路板组件，同时，这两个集团也将从美银购买兼容的打印机耗材芯片。

2019年，根据外部销售收入和外部销售量，它在兼容打印机耗材芯片供应商中排名前五

资料来源:梅家印招股说明书，燃烧咨询

具体而言，报告期内，梅家印向上市a股成员公司的销售收入分别占总收入的2.4%、7.1%和37.5%，向上市a股成员公司的购买分别占总购买量的43.9%、49.8%和33.9%。同期，梅家印对上市乙组成员的销售收入分别占总收入的4.6%、2.4%和3.8%，对上市乙组成员的购买分别占总购买量的28.4%、12.6%和0.2%。

梅家印与上市甲集团和上市乙集团成员公司的交易

来源:梅家印招股说明书

根据本招股说明书，尽管市场竞争激烈，但兼容打印机耗材芯片的独立供应商(从事兼容打印机耗材芯片的生产)和兼容打印机耗材芯片的集成供应商(从事印刷电路板组件、兼容打印机耗材芯片和兼容打印机耗材的生产)出于业务原因不时决定不同的交易，这已成为行业规范。

但是，值得注意的是，这种经营模式存在一定的风险。由于集成兼容打印机耗材的供应商具有生产类似产品的能力，如果未来市场竞争变得激烈，公司的产品质量和成本优势不明显，或者客户的研发能力提高，这些客户的需求可能会下降，或者集成供应商将不再向公司提供原材料，这将影响公司的业绩。

应收账款占很高的比例

报告期内，梅家印应收账款和应收票据净值分别约为7837.8万元、8736.4万元和8614.6万元，分别占同期流动资产的48.7%、43.5%和42.0%，占比较高。据了解，这主要是由于梅家印结合客户的经营能力和信用可靠性，一般给客户30天和120天的信用期。一方面，相对较高比例的应收账款会给公司的经营带来财务压力，同时也会面临这部分资金无法完全收回的风险，从而影响公司的财务状况。

梅家印应收账款及应收票据状况

来源:梅家印招股说明书

同时，数据显示，报告期内，公司应收账款和票据周转天数持续增加，分别为118天、123天和201天。本招股说明书中给出的解释是，周转天数的增加主要是由于每年最后一个季度销售收入的增加。然而，无论什么原因，它都可能占用公司的日常运营资金，从而增加其运营压力。

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