长盛基金：对未来市场多一点乐观

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作者:张，常胜基金专用账户财务部

在过去，人们相信石油会在40年内耗尽，火箭发射和回收就像一个寓言。悲观新闻占据了大量的注意力，人们倾向于关注不确定性中的负面情绪。但是现在，随着科技的进步，一切似乎又打开了一扇窗。石油的可开采规模不仅增加了，而且见证了新能源的蓬勃发展。火箭回收技术已经在太平洋的另一边成功测试，Tai/きだよ 0号的私人旅行窗口已经逐渐打开。认知上的悲观偏差影响了我们对世界发展的正确判断。在漫长的进化过程中，人类一直对周围的危险事物保持着警惕的态度，以维持自己的生存。随着时间的推移，他们已经形成了人类自我恐惧的反应机制。面对可能的不利因素或负面消息，他们更倾向于相信它们发生的可能性，这导致大多数人对世界的看法是极度乐观和悲观，短期乐观和长期悲观。特别是在不确定性相对较高的证券市场投资时，投资者往往对个股或债券持积极态度，但面对宏观判断很难保持乐观态度。

2019年，高经济增长转向高质量发展，但宏观指标继续凸显下行压力。中美贸易战导致2018年出口和周边经济疲软，对出口造成不利影响；棚户区改造“继续推进”，但各省市公布的数据显示出一定的弱化，支撑前一轮房地产周期的支柱对经济有一定的拖累；财政赤字增加到2.8%，特别债务超重。但是，由于减税和减赤的努力，财政收支处于紧平衡的压力之下，基础设施建设的拉动作用可能不如预期。对于未来经济的下行压力，投资者对市场的悲观预期是不言而喻的。

随着时间、技术进步和政策控制的演变，中国已经发展成为一个巨大的经济体。劳动和资本积累的边际效用已经下降，增长趋势不可能永远持续下去。然而，通过技术创新引导经济转型，将中国经济转变为高质量发展，需要时间。调整结构、强化骨骼和肌肉不是一蹴而就的。新旧动能的转换比我们预期的更深更远。当我们进一步深入视野时，有更多的理由对未来市场更加乐观。

我们可以看到，在过去的十年中，第三产业的比重已经上升到52%，中国经济已经有了相当大的缓冲。中美贸易摩擦对市场的影响可能弱于预期，我们需要时间来改变；在过去的40年里，中国的执政党领导中国度过了1997年的亚洲金融危机和2008年的次贷危机。在过去的三年里，房地产去库存化、供应方改革、绿水蓝天防御战、减税和减负等等。，我们见证了行政执行力和政策矫正能力在前进的过程中。有关部门强调，中国经济正以“L”型增长，我们需要在长期的经济转型后建立起对经济增长的信心，而不是担心经济下滑到崩溃的地步。

面对货币宽松和财政刺激政策，比如2018年RRR多次降息和鼓励贷款向小微企业倾斜，投资者很容易陷入过去的资产泡沫恐慌，有形之手和经济干预之间存在反向偏离。然而，宽松和刺激政策的负面消息很容易通过各种渠道得到证实，投资者容易误解未来经济不可避免的下行趋势，对未来预期感到悲观。然而，如果我们仔细研究美国在2008年次贷危机中的做法，我们会发现相似之处。在美联储主席伯南克的《勇敢行动》一书中，我们可以看到联邦基准利率在短短15个月内从5.25%降至0，通过公开市场操作注入流动性，启动了7000亿美元的大规模救助计划，并在危机后加强了对金融机构的监管，最终成功引导美国走出了毁灭性的恐慌和持续疲软。如果美联储的杠杆率相对较高，经济正在下滑，银行不愿放贷，美国可能无法以正常健康的方式复苏。面对2019年1月，中国新的社会融资数据主要是短期融资，企业生产经营中长期贷款没有明显改善，这引发了对票据套利的担忧。这种投资认知偏差很可能忽略了市场对企业融资信心的恢复也需要一个过程，而企业运营的逐步恢复需要更多的耐心。

与其他国家相比，日本和韩国的经济增长率在经济转型初期波动较大，股市也相应波动。例如，从1971年到1974年，日本分别上升和下降了37%、92%、17%和11%。经济转型成功后，企业利润恢复增长。从1975年到1984年，日本迎来了长达十年的单边上涨牛市。中国市场正处于经济转型的痛苦时期，政策与市场的纠缠导致了市场价格的波动。我们需要克服的是根植于我们灵魂中的对不确定性的消极反应机制，未来值得期待。狂风暴雨突然聚集了势头，我们冲进了一个黑暗的隧道。困难不在于它有多暗，而在于它有多长，未来有多长。我们不妨对市场更加乐观。