利得资本：经济增速下行 不乏结构亮点

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益利科技集团子公司益利资本最近发布投资研究周报，认为第二季度国内生产总值增速降至6.7%，经济下行压力显现，但消费上升，产业结构继续优化，经济出现许多亮点。随着新的资产管理条例《细则》的实施，监管的步伐和力度有所放缓，但核心原则没有改变。股市受此刺激，a股周五强劲反弹，对金融业有利。利丰资本重申，目前是长期配置a股的好时机，特别是一些优秀成长股估值极低，未来流动性的边际放松将有利于中小股估值。

6月份，规模以上工业企业增加值从上月的6.8%大幅降至6.0%，上半年工业企业增加值增长6.7%。一方面，6月份工业生产下降是因为去年同期基数较高，另一方面，国内需求和出口同步减弱。6月份，工业增加值环比增长0.36%，也处于绝对低位。但从细分行业来看，高技术产业和装备制造业增速相对较快，上半年分别达到11.6%和9.2%，产业结构优化趋势仍在继续。

6月份累计投资增速为6%，略低于5月份，但6月份月度投资增速为5.7%，明显高于5月份。其中，制造业投资持续增长，6月份累计投资增速较5月份进一步提高1.6个百分点，达到6.8%。而基础设施和房地产继续下跌，主要是由于非标准的压力。

上半年，社会零增长率为9.4%，继续呈下降趋势。然而，社会零统计不包括服务支出，而上半年人均消费支出增长8.8%，这意味着国内消费仍然强劲。据利丰资本投资公司的研究团队称，尽管经济面临下行压力，但外部贸易摩擦拖累出口，内部基础设施房地产在金融去杠杆化和非标准的严格控制下继续下滑，消费稳步上升，已成为拉动经济的重要力量。与此同时，第二产业中的高技术产业发展迅速，产业结构不断优化，整体经济中有许多亮点。今年下半年，预计货币政策和财政政策都将发挥作用，人们将关注7月份的政治局会议。

此外，7月20日，央行和中国保监会发布了《关于进一步明确和规范金融机构资产管理业务指导意见和商业银行金融管理业务监督管理办法(征求意见稿)》的通知，进一步完善和补充了此前发布的《资产管理新规定》。《通知》对以下六个方面进行了调整:1 .适当放开对公共投资资产管理产品的非标准投资；2.旧产品可以在过渡期投资新资产；3.过渡期内平仓期超过半年的常规开放式资产管理产品和银行现金管理理财产品，实行摊余成本计量；4.mpa评估将调整相关参数，以支持难以消化且需要返回表中的合格非标准资产的返回；5.过渡期结束后，难以回笼的非标准存量资产和未到期的股权资产得到妥善处理；6.过渡期内，金融机构将进行独立有序的整改。

利润资本投资研究小组认为，细则的发布意味着监管当局在具体操作层面上更加务实。考虑到行业自身的复杂现状以及信贷紧缩对实体经济的负面影响，监管的灵活性得到适当提高，部分要求有所放宽，以避免一刀切的粗监管带来的整体系统性风险。但从根本上讲，新的资产管理条例中渗透监管、打破核心公平交易的核心原则仍然得到坚持。对于目前资金和信贷紧张的环境，细则发布后还将进一步完善。

上周五，在新的资产管理条例的两个细则的有利刺激下，市场强劲反弹。金融部门受益于监管节奏的放缓，其估值得到显著修复。随着最近新的资产管理法规的实施和货币政策的边际放松，限制市场流动性的最大负面因素已经消除，市场情绪也将得到有效改善。

目前，a股市场仍处于震荡研磨阶段，市场信心完全恢复尚需时日。然而，估值已达到历史低点，政策已被积极改变。唯一不确定的是中美贸易冲突的未来趋势。然而，总体而言，利丰资本认为，现在是长期布局配置a股的好时机，尤其是对于一些目前估值极低的优秀成长股，未来流动性的边际放松将有利于中小股的估值。随着国内经济新旧动能的转换和消费水平的不断提高，利丰资本对消费升级、新兴技术及其他相关产业仍持乐观态度。